供给方面不稳定性增大 沪铝行情或将先抑后扬

需求情况

地产作为国内传统铝消费的支柱产业决定着国内铝消费的需求成色，截止22年11月，国内房地产开发投资完成累计同比下滑-9.8%、房地产竣工面积：累计同比下滑-19%，房地产投资资金来源：同比下滑-25.7%、房地产新开工施工面积：累计同比下滑-38.90%、房地产施工面积下滑-6.5%，宏观地产数据下滑预示着22年地产铝消费成色不足。

站在当前时点去看23年地产用铝消费，首先政策的全面呵护带来了贷款、债券、股权融资的全面放开，解决了地产融资难的问题，因此市场对于23年地产行业复苏都给了相对乐观的预期。

需要明确的一点是，地产消费用铝主要集中在竣工端，因此以房地产竣工面积作为入手点则更易理解，传统的竣工数据填报时，用铝的主要环节-门窗、幕墙、吊顶已提前半年左右装好，因此此时点铝型材订单下单则对应着铝的实际消费产生，因此我们判断23年的沪铝消费，需要预估未来23年6月-24年6月的实际竣工形式。

首先我们选取21年已有官方的统计数据作为基数，2021年国内铝消费为3918万吨，建筑用铝占比为28.74%，地产用铝估算约为1126万吨。按照上述逻辑，21年地产铝消费对应着21年6月-22年6月竣工面积，其竣工面积为93566.69万平方米，又因为房地产投资资金来源指标领先竣工面积半年左右的时间，而2022.6月-11月房地产资金来源并未有起色，因此预期2023.1-6月竣工面积仍将下滑19%左右，预期2022年铝消费边际减量在210万吨左右，预期消费量在916万吨附近。

随着23年地产企业融资难的问题逐渐解决，房企资金来源的快速改善也将带动竣工面积的改善，又因为传统房屋建设周期在2-3年，又因实际用铝周期提前半年，因此22年新开工施工面积的低基数不会对23年的地产消费用铝形成压制，因此，主要负面因素来自23年地产消费端的低迷。因此，我们预估在10%左右的增量，预期带来100万吨铝消费的边际增量。

供给情况

从政策段判断，未来将严控电解铝行业排放总量，加大清洁能源使用比例，鼓励电解铝产能向可再生电力富集地区转移，由自备电向网电转化是大势所趋。因此未来电解铝产能“天花板”大概率维持在4500W吨左右，后期以产能置换为主，新增产能的审批将非常严格。

截止2022年11月底，我国电解铝建成产能4468万吨，年内产能增加160万吨。主要集中于云南141万吨，内蒙22万吨、广西17万吨、甘肃22万吨，减少地区主要集中在山东减少76万吨。电解铝产能向“绿电”地区置换成为未来的趋势，但随着水电占比的提高，不稳定也降随之增加，年内8月-9月，因西南地区来水不足，四川地区出现接近100%停产，云南地区产能停产20%，都给阶段性的供给侧带来扰动，按照当前产能计算，云、贵、川产能占比全国产能17.52%，后期随着产能置换的进一步推进，未来受限电等影响的区域产能将继续增大。

成本情况

22年全年国产铝土矿均价在400-420元/吨之间波动，处于季节性高位。海外进口受制于国内需求进一步抬升、船运费提高等原因，来自印尼及几内亚产的三水型铝土矿均价从年初的53美元/干吨上涨至70美元/干吨，年内涨幅达到32.07%。进口量方面：截止2021年11月国内铝土矿进口量为1.15亿吨，国内进口占比接近消费量的60%。22年12月21日，印尼政府再次宣布23年6月开始全面禁止铝土矿出口，当年国内从印尼进口铝土矿为0.18亿吨，占比15.65%。

随着国内对于海外铝土矿依赖度提高，以及未来全球贸易壁垒的逐渐增加，未来铝土矿价格或将持续位于高位。但随着国内进口铝土矿的对面开花，印尼地区进口缺口或将由几内亚地区弥补。

截止2022年11月，国内氧化铝建成产能为9670万吨/年，同比增加645万吨/年，按照当前电解铝产能4468万吨/年，1吨电解铝需要1.92吨氧化铝计算，过剩产能达到1092万吨/年，产能过剩的大背景下，预期整体氧化铝价格依然其成本线波动，对于电解铝成本端扰动较小。

电解铝行业作为用电大户，电价成本占到总成本的三分之一。当下煤电电价机制“巨变”，弹性提高至20%且对高耗能企业不设上限，又因当下电解铝产能中，采用火力发电的比例依然接近80%，后期工业电价波动将对未来电解铝用电成本带来较大影响。

2021年10月12日，国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》和2022年起《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》中可以看出，随着“市场煤”和“市场电”的确立，以及未来严禁对电解铝行业业实施优惠电价政策，加强加价电费收缴工作、加强监管等，未来电解铝行业成本提高将成为趋势性结果。

煤炭端：虽然国内受“保价稳供”的政策指导，供给端逐渐打开，但考虑到乌俄摩擦的持续，导致能源危机仍存，煤炭作为重要的能源品之一全球需求紧俏，因此预期23年煤炭价格将依然处于高位。

年内预焙阳极和氟化铝价格依然处于季节性高位，从成本占比更高预焙阳极来看，23年其原料成本石油焦价格的走低，或将带来其价格的一定下探，成为23年成本下滑的一环。

预计于23年上半年发布的《电解铝行业配额分配方案》中透露，我国电解铝行业将于第三个履约周期被纳入全国碳市场。《征求意见稿》中明确仅计算铝锭综合交流电耗，按照度电煤耗300g/kwh计算，碳排放量大约为8吨。随着相关政策出台，其水利发电、拥有自备电厂、使用上网电价的企业成本将再次出现较大差异，给行业竞争带来新格局，到时对于供给弹性的变动也将更大。

综上所述，预期23年成本端依然位于较高位置运行，支撑价格上涨的因素主要集中在三点，分别是铝土矿进口限制、煤炭价格高位、碳排放权推出，而支撑价格下跌主要集中在预焙阳极部分，考虑到原料石油焦的走低，因此有一定下探可能，站在此时点，面对着未来，预期电解铝低成本运行可能性将越来越小。

市场展望与投资策略

展望23年沪铝行情，在海外经济有衰退预期、国内经济面临多轮疫情冲击的当下，沪铝价格或将受到阶段性打压，但随着扩内需政策的逐步落地和疫情好转，光伏、新能源汽车需求将带来较为可观的边际增量，叠加房地产可施工面积基数不低和融资端的好转，预期地产铝的消费也将同比改善，乐观预期下23年将带来原铝需求4%-5%的需求增加。

供给的明朗和不稳定性增大，叠加成本端的高位运行，或将在年内叠加乐观需求预期给沪铝带来结构性的牛市。综上，23年内沪铝行情或将先抑后扬。

风险点：海外经济衰退增大、地产销售不顺导致竣工延期。

（来源：华安期货）