供应端有望树立偏紧预期 原油价格波动仍较大

2022年国内外原油走势回顾

2022年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，与布伦特原油期货的成交量差距越来越小，不过距离美国WTI原油的成交量仍有一段距离。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾2022年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：承接全球后疫情时代的经济复苏行情，原油供需结构进一步改善，从而推动国内外原油期货价格继续走强。恰逢俄乌爆发战争，欧美国家联合制裁俄油，地缘因素凸显驱动油价在今年一季度出现大幅拉升的走势，不过步入二季度以后，整体涨势放缓并转入阶段性回调状态。在经历二季度和三季度的箱体区间震荡后，步入四季度油价受弱需因素主导而价格重心下移，产油国和消费国供需博弈加剧令油价波动率上升。可以说“油价先扬后抑”、“重心先抬升后下降”和“全年小幅上涨”成为2023年国内外原油期货运行的核心字眼。

随着未来油市新的供需博弈逻辑登场，我们认为，2023年国内外原油期货市场将开启新的运行模式。

2023年全球原油供需基本面展望

1、2023年OPEC+产油国转入产能收缩周期

回顾近几年来看，OPEC+产油国产能变化经历了一轮先减后增的周期。2020年4月，因新冠疫情冲击石油需求，欧佩克与非欧佩克产油国、即“欧佩克+”合作机制达成减产协议。自2020年5月1日起减产970万桶/日。随着全球经济开始复苏，石油需求回升。从2021年5月起，主要产油国开始逐步增加石油产量。2021年7月，“欧佩克+”在第19次部长级会议上达成协议，同意从当年8月起每月将其总产量上调日均40万桶，直至逐步取消日均580万桶的减产。步入2022年以来，受俄乌冲突和西方对俄制裁影响，国际原油期货价格重心稳步抬升，并在高位徘徊。美国、英国、德国等主要石油消费国多次要求“欧佩克+”进一步增产，以平抑油价。

步入2022年9月以来，受全球流动性收紧，欧美经济转弱的影响，国际原油期货市场受弱需因素主导出现稳步下行的走势。为了对冲和逆转这种不利趋势。OPEC+产油国时隔一年多首次宣布下调月度产量，将今年10月的月度产量日均下调10万桶。紧接着，今年10月5日的第33次部长级会议决定，自今年11月起，在8月产量的基础上将月度产量日均下调200万桶，减产规模相当于全球日均石油需求的2%。临近年末，12月4日石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国以视频方式举行第34次部长级会议，决定维持第33次部长级会议确定的减产目标。会议后发表声明，强调10月会议作出的减产决定完全是出于市场考虑。值得注意的是，欧佩克与非欧佩克产油国第35次部长级会议将于2023年6月4日举行。下一次联合部长级监督会议将于2023年2月1日举行。不过主要产油国表示，将在必要时临时召开部长级会议，以应对原油市场变化。据OPEC发布的数据统计显示，2022年11月欧佩克原油产量环比减少约105万桶/日至2880万桶日，是2020年二季度大规模减产以来的最大降幅。其中沙特、阿联酋、科威特和伊拉克产量分别下降约47万桶/日、24万桶/日、15万桶/日和9万桶/日。此次OPEC+产油国决定持续延长减产措施，则对2023年OPEC原油产量增幅预期形成下调影响。同时如果俄罗斯产量受限额和海运不足等原因限制的话，则油市供应偏紧优势有望重新得到强化。展望2023年来看，以沙特为首的欧佩克原油总产量可能维持稳定为主，除非国际油价出现深度下跌至60美元/桶下方，否则欧佩克不会有实质性太大规模的减产。欧佩克可能口头小规模减产来稳定油价，但是各主要产油国之间为了争夺市场份额，不到万不得已，不会主动大规模减产。

2023年伊核协议谈判能否改善依然是原油供应端一个较大的确定因素。自2022年以来，西方国家和伊朗的关系时而拉近时而又疏远。据显示，制裁前伊朗原油产量为380万桶/日，出口约210万桶/日。其中对亚洲出口120万桶/日，对欧洲出口70万桶/日。据评估，伊朗在波斯湾和东亚的浮仓库存约为9000万桶。此外还有约5000万桶的在岸库存。2018年4月特朗普退出伊核协议，2021年4月拜登重启伊核谈判。伊朗目前产量250万桶/日，伊朗石油部长表示产能约为400万桶/日，可在短时间内恢复生产。展望2023年来看，如果2023年伊朗原油出口制裁若解除，将会给欧佩克产量150万桶/日供应增量。

在非OPEC国家方面，2022年下半年俄罗斯原油产量持续增加并创出新高，俄罗斯原油日产量已经超过1200万桶/天，由于受到欧美经济制裁，以及北溪天然气管道遭遇破坏导致俄罗斯对欧洲天然气出口减少，俄罗斯对原油出口的依赖度进一步增加，俄罗斯主动减产原油或者减少原油出口的可能性不大。在2023年值得关注的是，美国原油产能稳步回升依然是供应端变化的主要增量因素，同时也是威胁油价的重要风险。据美国能源服务公司贝克休斯公布的数据显示，截至2022年12月9日，美国石油活跃钻井平台数量小幅增加至627座，是因为相对较高的油价鼓励油企增加钻井数。随着北美石油钻井数据继续录得攀升，美国原油产量稳步提高。整体来看，当前美国原油产能维持偏高水平。美国能源信息署(EIA)在其最新的短期能源展望中表示，美国石油产量将从2021年的1120万桶/日增至2022年的1200万桶/日，到2023年将增至1260万桶/日。相比之下，当前的纪录是在2019年创下1230万桶/日。在高利润刺激下，预计2023年美国原油产量有望继续增加，从当前1210万桶/天可能增产到1300万桶/天附近。

展望2023年全球石油供应变化来看，虽然OPEC+产油国供应节奏由扩产转向收缩以后，但产生实质性收缩变化可能需要等待二季度，预计一季度整体供应增速依然会超过需求增速，2023年全球原油总供应量预计会稳中有增，维持供应过剩的状态。与此同时，2023年仍需关注美国、欧盟国家与俄罗斯的关系发展，制裁力度以及美伊关系左右的伊核协议动向，或在预期上改变油市供应增量变化，从而在中期角度上影响油价走势。

2、2023年全球原油市场需求前景转弱

步入2022年四季度以来，影响国际油价的核心矛盾集中在经济增速的放缓和恶化的GDP前景使得世界的石油需求收缩，而欧洲能源危机、不断攀升的裂解利润和强势美元也在拖累了石油需求。2022年全球疫情叠加俄乌冲突导致欧美国家高通胀现象严峻，迫使美联储和欧洲央行接连采取超常规的货币收紧政策。截止12月中旬，欧洲央行累计加息250个基点，美联储也累计加息425个基点，至4.25%至4.50%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。据显示，欧元区经济衰退预计将比市场预期更严重，从四季度开始，欧元区GDP将连续三个季度萎缩，2023年全年GDP将萎缩1.5%。同时，多家国际投行认为美国经济在未来12个月进入衰退的可能性为35%，因为通胀率远高于目标。从长期来看，全球经济衰退的担忧不断升温，也令原油需求前景蒙阴，原油消费受到一定程度打压。

在全球原油市场供需偏紧的背景下，世界石油库存继续下降，维持在近几年低位水平。据统计，数据显示，9月，OECD原油库存增至27.49亿桶，环比增加1340万桶，比一年同期减少了210万桶，比最近五年平均水平低1.98亿桶，比2015-2019年平均水平低2.18亿桶。此外，美国继续大幅度释放战略石油储备，商业原油库存出现回落。从美国高频数据看到，截止2022年12月2日当周，美国商业原油库存减少518.6万桶至4.13898亿桶，同比下滑4.38%，周环比降幅达1.24%。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少209.7万桶至3.87亿桶，降幅0.54%。当周美国原油出口减少151.8万桶/日至343.0万桶/日。美国炼厂开工率为95.6%，周环比增加0.4个百分点，同比增加5.80个百分点。

展望2023年来看，由于欧美持续超常规加息，对于经济的负面影响将会逐渐显露出来。据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.89；平均GDP每增长1%，油品需求增长0.5%。除了2008年金融危机和2020年全球疫情导致的两次需求回落外，大多数年份油品需求维持正增长。油品需求分布与经济区域结构也基本一致。因此预计2023年上半年至三季度原油商品需求面临下滑风险。在油市供应端压力逐渐增大的背景下，供应过剩带来的累库现象日趋明显。

总结

综合来看，对于2023年国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的负面影响将在2023年集中显现。美国经济衰退和通胀回落使得美联储进一步抬升加息终点的必要性降低，预计美联储将于2023年一季度结束加息，下半年讨论降息的可能性，年底或2024年正式启动降息。换言之，欧美通胀见顶，利率见顶并伴随经济衰退，未来全球流动性收紧速度将放慢。而在国内市场，受益于2022年国内陆续出台的稳增长政策逐渐发挥效果以后，叠加防疫措施优化带来的修复性回暖，预计2023年我国GDP增速有望加快回升至5%左右。政策利多预期博弈现实衰退，预计大宗商品料维持低位宽幅震荡，价格重心有望小幅抬升。

从原油供需结构来看，油价持续回调迫使OPEC+产油国产能政策转向至减产周期，2023年油市供应端有望树立偏紧预期，不过全球经济衰退令原油需求预期下滑，原油供需双弱的特征将在产油国和消费国之间形成多空博弈。从库存角度来讲，由于海外疫情反复出现，叠加美联储和欧洲央行加息引发欧美国家经济衰退危机出现，原油等大宗商品需求面临下滑风险，供应过剩预期依然较大，由此带来的累库概率高于去化可能。预计2023年原油多数时间处于累库状态。不过值得重视的是，2023年俄乌地缘冲突、俄欧地缘矛盾、中东与美国政策博弈，存在阶段性刺激油价的可能。

整体而言，展望2023年1季度，预计美国WTI原油维持在65-90美元/桶区间内振荡，布伦特原油格维持在70-95美元/桶区间内振荡，国内原油期货主力合约料维持在450-700元/桶区间内运行。全年油价波动率依然较大，预计美国WTI原油维持在55-100美元/桶区间内振荡，布伦特原油格维持在60-110美元/桶区间内振荡，国内原油期货主力合约料维持在400-800元/桶区间内运行。

（来源：宝城期货）