船燃企业高景气区间已过 燃料油需求不容乐观

2022年现货市场走势

2022年以来，低高硫燃料油价格大起大落，从时间轴上来看，上半年低高硫燃料油价格以上涨为主，下半年低高硫燃料油价格下跌为主。

第一阶段：2022年1月份，燃料油价格以单边上涨为主，1月份为重要的元旦以及春节期间，市场备货需求旺盛，使得燃料油需求持续坚挺，同时受到原油供给增量始终不及预期以及疫情影响较预期偏弱，使得原油价格持续上行，成本端带动燃料油期货价格持续上行，其中受益于东亚地区低硫发电旺季影响，低硫燃料油上涨最为强劲。

第二阶段：2022年2月份-3月中旬，2月份低高硫燃料油价格以宽幅震荡为主，2月底，受到俄乌地缘政治冲突影响，事件驱动下，风险溢价抬升，价格快速上行至上半年高点，随后俄乌之间展开和平谈判，风险溢价快速回落。 

第三阶段：2022年3月中旬-4月底，和平谈判破裂，冲突延续，风险溢价回升，4月初，受到美国以及IEA组织释放史上最大原油储备影响，与原油紧密相关的高低硫燃料油价格短时间大幅下挫，而后由于受到南亚地区备货季开启以及国内炼厂开工率走低影响，燃料油供需持续边际走强，燃料油期货价格持续走高，4月中旬以后，受到美联储收紧货币政策预期以及国内对需求担忧影响，价格出现一定程度回调，4月下旬以后，俄罗斯宣布断供波兰和保加利亚天然气，使得俄罗斯与欧洲各国在能源供应问题上的紧张关系出现重大升级，风险溢价抬升，同时国内疫情缓解，价格重心继续回升。 

第四阶段：2022年5月份开始，由于汽柴油裂解价差持续走强至历史新高以后，本来用于生产低硫燃料油的降硫原料被用来优先生产柴油，低高硫燃料油价格走势分化，国内外期现货市场价差持续走扩至历史高位。

第五阶段：5-12月主逻辑受到美联储激进式加息以遏制通胀以及美国政府开始政策打压成品油价格影响，油品高估值大幅回落，成品油以及低硫燃料油裂解价差也由历史高位持续大幅回落。12月份开始，宏观货币政策驱动力放缓，市场受到美国计划原油收储、美国极寒天气以及西方国家对俄原油限价政策影响，原油价格低位反弹。 

燃料油市场供给端情况

（一）全球主要国家燃料油产量

2022年在俄乌冲突背景下，全球油品市场贸易被重塑，同时受到OPEC+继续制定一系列政策维护全球原油市场稳定，增产量始终不及预期，但整体来看，全球原油产量在稳步回升，与此对应的中高硫原油产量也在回升。

截至2022年10月，美国残余燃料油日均产量较2021年明显提升，主要是整体原油产量回升，导致残余燃料油产量出现回升，2022年以来，巴西燃料油产量继续创造历年新高水平，1-10月份，巴西燃料油产量累计8576万桶，较去年同期增加859.38万桶，增幅11.14%；印度燃料油产量累计801.5万公吨，同比大幅提升206.7万公吨，累计同比增幅34.75%；与此同时，作为全球最主要的高硫燃料油生产国，2019年以来，俄罗斯国内炼厂大范围地进行装置升级，将重油转化为轻中质产品的能力越来越强，燃料油收率逐步降低，但在受到俄乌冲突影响以后，俄罗斯燃料油产量波动加大，出口也开始大幅转向亚洲地区，从而使得亚洲地区燃料油供给端呈连续宽松态势。

（二）中国燃料油供给端

截至2022年10月，中国燃料油产量累计4283.3万吨，同比增加805万吨，同比增幅22.00%，其中低硫燃料油累计产量1195.25万吨，2022年以来，虽受到疫情影响，低、高硫燃料油产量曾一度大幅下滑，随后产量逐步回归至正常水平，总体来看，2022年低、高硫燃料油产量较2021年均出现大幅增长。同时2022年1-10月份中国保税船供油量在1695万吨水平，同比下跌1.91%，中国保税船用油消费品种中低硫燃料油占比依然处于绝对大头，占比88%，高硫燃料油占比6%，MGO的占比约为6%水平。与此有直接竞争关系的新加坡船用油消费中，低硫燃料油占比约63%，高硫燃料油占比28%，MGO占比约9%。

成品油市场方面：截至2022年10月份，中国国内成品油产量累计值为2.984亿吨，较去年同期增加556.4万吨，累计同比增幅1.90%；其中国内汽油产量累计值1.2193亿吨，较去年同期增加753.80万吨，同比增幅5.91%，国内柴油产量累计值1.5268.6亿吨，较去年同期增加2263.2万吨，同比增幅17.40%；煤油累计值2381.7万吨，较去年同期减少1146.5万吨，降幅32.96%，2022年国内受到疫情扰动明显，交通运输消费疲软，而基建行业发展提振柴油需求，炼厂倾向于生产经济效益更好的汽柴油导致煤油产量大幅下降，汽油产量小幅增长，柴油产量增长明显。 

燃料油市场需求情况

（一）船燃需求

截至2022年三季度，全球现有未下水手持集装箱船舶数量为928艘合计707.4万TEU，占占当前运力总量的27.2%，比2022年初增加4.9个百分点，是全球前十大班轮公司运力规模的32.3%。虽然2022每月新承接订单量增长总体趋缓，但造船完工量相对滞后，使得未下水新船订单量呈上升趋势。2022年前三季度，全球未下水新船订单增加208艘，增长幅度28.9%；订单规模增加143万TEU，增长幅度25.4%。当前，地中海航运现有新船订单量最多，达到125艘合计174.2万TEU，相当于再建一个赫伯罗特；中远海运和达飞轮船位居第二和第三位，手持订单量分别为87.5万TEU和68.4万TEU。 

展望2023年运力增速将远快于需求增速，成本端同样出现回落，并且运价依然高于2010-2018年水平。因此，2023年运价中枢依然有下跌的空间，不过跌幅将大幅收窄，鉴于去库存的周期，下半年行情将好于上半年，总体阶段性提振燃料油需求。

（二）炼厂投料及发电需求

对于燃料油在炼化端方面：我们认为如今高硫燃料油裂解价差处于今年极低值附近，加工高硫燃料油经济性优势有望阶段性提振行业对高硫燃料油的进料需求，2022年10月份，随着高硫燃料油裂解价差创造历史新低以后，市场采购高硫兴趣大幅增加，燃料油销量环比大幅抬升，一定程度提振高硫燃料油快速反弹，但总体由于燃料油供给端持续宽松影响，总体高硫燃料油需求表现呈持续疲软表现。对于燃料油发电需求方面，夏季为中东及南亚地区季节性发电旺季，高硫需求为主，冬季为东北亚地区季节性发电旺季，低硫需求为主，当冬季临近时，日韩等国将逐步进入燃料油需求旺季，又进一步提振低硫燃料油需求，总的来说，需求的季节性导致高低硫燃料油价格强弱出现季节性变动，总体而言认为，燃料油发电以及国家备货采购逐步成为燃料油价格扰动的主要因素。 

展望2023年，重点关注燃料油发电需求预计继续维持季节性表现，炼厂投料方面，高硫燃料油虽作为副产品但由于其超高性价比情况，可能一定程度提振调和需求，但整体预计随着全球经济表现增速不及预期下，高硫燃料油需求整体预计呈疲软局面。

后市展望

燃料油供需：2023年随着全球原油产量继续提升，燃料油产量继续稳步提升，同时俄罗斯燃料油出口亚洲地区成为常态化趋势下，亚洲市场燃料油受冲击明显。需求方面，整体船燃企业高景气区间已过，在经济衰退预期下，燃料油需求亦不容乐观，未来船燃需求以稳定为主，同时季节性淡旺季可能会更加明显，全球燃料油库存有望呈累库局面。

行情展望：燃料油自身基本面方面供需矛盾尚不明显，但季节性以及结构性机会依然存在。2022年影响燃料油价格的核心因素仍在原油-成本端，供给端受俄乌冲突影响继续存在，2023年俄罗斯石油产量可能至少出现100万桶/日减量，OPEC+依然是重要的稳定价格的力量，美国2023年原油产量预计继续呈小幅增加局面，但增量表现不明显。需求方面，原油受经济衰退预期影响下，总体原油需求表现可能持续拖累，成品油需求可能影响更为明显，总体原油市场呈供需双减态势，中性预期下，原油价格区间为50-100美元/桶，在裂解价差继续维持疲软局面下，预计高硫燃料油价格运行区间为1400-3300元/吨，低硫燃料油价格运行区间为2800-4500元/吨。

（来源：方正中期期货）