养殖端对成本敏感度增强 玉米消费端支撑仍在

2022年行情总结

2022年玉米期价表现为2550-3000的区间波动，整体来看重心变化并不明显，具体走势可以分为三段，1-4月震荡上升，5-7月高位回落，8-11月震荡回升。

1-4月的上涨，主要是受市场利多因素的接力提振，既有内生因素-现货信心的支撑，又有外在干扰-俄乌局势的影响，内外双重因素提振下，玉米期价刷新历史高点。

5-7月的回落，则体现为前期利多预期的修正，有国内需求预期的修正，下游持续负利润对于需求的影响远远高于年初的预估；还有俄乌冲突所带来影响的修正，俄乌发生之处市场预期太过悲观，实际兑现过程中发现影响没有预期那么差，除了供需因素影响之外，宏观因素也出现了较大扰动，美联储加息引发资金流动性以及情绪面的担忧，加剧了玉米期价的高位修正。

8-11月的上涨，主要受四方面因素的影响，一是国内玉米产区天气扰动，小幅减产所带来的预期修正；二是欧盟以及美国减产预期下，外盘价格小幅回升；三是种植成本成本上升所带来的底部抬升预期，农户的惜售情绪较高，粮源的释放节奏相对缓慢；四是下游需求边际改善，既有季节性旺季的支撑，还有养殖利润以及深加工利润修复所带来的边际改善预期。

玉米市场供需平衡表

国内玉米市场来看，2022/23年度与2021/22年度的相对变化有限，整体延续供需偏紧的态势。供应方面来看，2022/23年度受扩大豆政策影响，玉米种植面积预期微幅下滑，农业农村部对于全国种植面积预估为4295万公顷，同比下降37.4万公顷，农业农村部预估单产6410公斤/公顷，同比增长1.9%，最终产量预估为2.75亿吨，同比增长1%；进口方面来看高成本对进口的抑制延续，2022/23年度进口量预估为1800万吨，同比下降389万吨，年度总供应量为2.93亿吨，同比下降113万吨。需求方面来看，整体预期稳定，全国2022/23年度饲料消费量预估为1.88亿吨，同比增加200万吨，全国2022/23年度工业消费量预估为8100万吨，同比增加100万吨。整体来看，2022/23年度国内玉米延续降库存预期，继续维持供应偏紧态势。 

玉米市场观点总结

供应端，2023年关注点包括三个方面，一是旧季玉米市场压力如何兑现，当前售粮推进较慢以及春节时间点偏早，有可能会导致压力后移，尤其是2-3月期间压力预期增加；二是玉米进口兑现且向市场转换程度，目前情况来看，进口采购进度偏慢，意味着外盘价格对于国内的影响仍然是比较大的，外盘价格先扬后抑，可能会对国内的阶段性节奏形成影响；三是2023年玉米产量兑现路径，政策预期大概率还是会倾向于大豆，综合大豆/玉米比价以及补贴来看，大豆的相对优势仍在，因此2023年玉米种植面积仍然难见到有效增长，天气波动依然是2022年玉米产量兑现的关键因子。整体来看，旧季高产以及售粮高峰构成2-4月供应压力，新季产量兑现路径影响4-9月市场预期，进口成本作为相对变量提升价格的波动节奏。

需求端，2023年关注点包括两个方面，一是饲用消费的兑现情况，基于2022年养殖利润与养殖产能来看，2023年养殖规模相比2022年差距并不大，养殖利润仍有可能呈现季节性波动，意味着养殖端对于上游成本的敏感度增强，此外，其他谷物的替代空间也比较有限，因此我们玉米饲用消费支撑比较强；二是工业消费预期变化，玉米深加工行业已经进入产能过剩的阶段，下游消费整体趋弱是大概率事件，因此节奏变化以及兑现路径依然是我们的主要关注点。整体来看，消费端的支撑仍在，不过需要关注节奏的影响。

基于当前预期来看，玉米市场2023年仍然面临上有顶，下有底的情况，对于2305合约的运行区间暂时维持2650-3050区间的判断，考虑节后售粮压力以及养殖利润收缩的情况来看，运行节奏预期先抑后扬。操作方面建议上游贸易企业关注区间上沿的卖保机会，下游养殖企业关注区间下沿的买保机会。 

（来源：方正中期期货）