加工费偏低但供需预期仍偏弱 PTA反弹承压

PTA行情回顾

上周原油上涨后回落，沙特能源大臣向油价做空者发出警告并表示对供应收紧的担忧加剧，美原油库库存超预期大降1250万桶，汽油库存及馏分油库存均超预期去库，支撑油价上涨，但对于美国债务上限问题的担忧仍存，俄罗斯副总理预计6月OPEC+不减产，油价走低。从PX来看，部分装置也就按计划重启，但考虑到6月有部分装置进行检修，加之短流程效益依旧较差，PXN逐渐企稳，周内价格跟随原油表现偏强。

上周PTA现货价格震荡整理，周均价格在5537元/吨，环比上涨0.3%。周内PTA供需面好转，恒力4线，百宏PTA装置计划内检修，嘉通2期和能投因故短停，嘉通期也进入停车检修，PTA负荷下降至7成附近，而聚酯工厂库存暂无压力，效益好转下开工积极，负荷提升至90%，供需逐渐去化，流通环节库存向下转移。但由于目前码头库存依然处于偏高水平，6/9月间差仍处于压缩通道，贸易商出货积极，而PTA期货价格跟随成本上移，聚酯工厂采购气氛转弱，多刚需采购，现货基差不断下移，从周初09+235下降至09+175。周内由于基差的压缩以及人民币贬值，PTA加工差回落至300元/吨偏内。 

主要逻辑及观点

成本：原油供需面良好，5月OPEC+新一轮减产以及美国8月将购买300万桶原油以补充战略储备等支撑原油价格重心，但美国债务上限谈判未决，叠加美联储鹰派言论等宏观情绪仍偏空，压制原油反弹，短期布油或在75美元/桶附近窄幅震荡。原料PX方面，虽亚洲PX集中检修基本进入尾声，但部分装置重启略推迟或个别装置检修，亚洲PX开工率回升偏慢。加工费方面，PX供需预期偏弱，中长期PXN存压缩预期，但短期PX累库偏慢，PXN压缩节奏并不顺畅，目前PXN压缩至390美元/吨附近。

供需：5月PTA供需较预期好转，且PX+PTA整体供需压力不大，因PTA装置检修较多，加上下游聚酯负荷提升幅度高于预期。5月下PTA装置检修集中，开工率下降明显，PTA负荷调整至71.8%（-7.9%）；聚酯产品效益改善且库存下降，前期减产或检修开启装置仍有提负，聚酯负荷继续提升至90.1%附近（+1.2%）。5月中下新订单略好转，但月底新单氛围局部走弱，江浙织造负荷继续回升乏力，对聚酯需求支撑有限。

估值：偏低。PTA现货加工费压缩至256元/吨附近，TA09盘面加工费163元/吨。

观点：6月亚洲PX装置重启集中，PX存累库预期，但6月下游PTA检修装置也存在集中重启，且短流程效益较差，短期PX累库仍需要时间积累，短期价格仍相对抗跌，中期PXN仍以压缩为主。终端负荷继续提升乏力，但下游聚酯库存压力不大，短期聚酯或维持较高负荷，但6月中上旬PTA开工率将低位回升，PTA供需逐步转弱，价格反弹承压，但因PTA加工费偏低，不排除部分装置减产或推迟重启，若油价不出现大跌，PTA绝对价格将受支撑。

本周策略

关注4000附近支撑，4000附近可轻仓试多。

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