石油沥青：成本端支撑维持坚挺 供应端收紧态势延续

市场分析

沥青期货市场表现：4月份沥青盘面经历了剧烈波动。4月8日美国与伊朗停火导致原油价格大幅回撤，沥青市场跟随下跌。然而，双方谈判缺乏实质性进展，霍尔木兹海峡封锁时间不断延长，供应端矛盾持续积累。4月下旬国际油价再度进入上行通道，沥青成本端支撑依然坚挺。BU主力合约月度跌幅录得1.95%。

成本端：4月份原油价格经历了剧烈波动，市场主要矛盾依然在于中东地缘政治。4月8日美国与伊朗达成停火，前期蔓延的恐慌情绪迅速降温，国际油价从高位大幅回撤。然而，美国与伊朗在巴基斯坦展开的第一轮谈判并未取得任何积极进展，双方关于铀浓缩等问题的分歧巨大，局势进入僵持状态。虽然停火状态延续，中东能源设施受损的风险暂时有限，但霍尔木兹海峡的封锁状态并未解除，中东石油供应维持低位，缺口在逐渐积累，市场逐步修正此前的乐观预期，国际油价再度走强，月底已重新回到高位区间。如果海峡封锁时间不断延长，油价上行风险不可忽视，沥青成本端支撑依然偏强。

供应方面：参考隆众资讯口径，截至4月29日，中国92家沥青炼厂产能利用率为16.7%，环比增加0.1%，国内重交沥青77家企业产能利用率为16.2%，环比增加0.1%。由于中东原油供应收紧、国际油价大幅上涨，国内沥青炼厂利润承压，近期汽柴油裂差的走弱则加剧了这一局面。4月份主营炼厂排产量大幅下滑，5月份的减产或主要来自于地方炼厂。参考隆众资讯数据，5月份国内沥青总排产量为127.9万吨，环比减少24.8万吨，降幅16.2%，同比下降122.4万吨，降幅48.9%。

需求方面：整体来看，国内沥青终端消费表现疲软，绝对价格的上涨则构成了更多阻力，下游终端需求缓慢恢复。具体而言，南北方差异较为明显。北方地区天气向好，下游终端项目施工需求集中释放，业者备货积极性有所提振，但是南方部分地区受降雨天气影响，业者多谨慎按需采购，交投氛围表现一般。就季节性而言，国内沥青需求存在一定增长空间。

库存方面：在国内炼厂开工率持续降低的背景下，去库预期偏强。其中，近期社会库存降幅强于季节性，华东及山东地区去库良好，主要是局部终端需求启动，而炼厂维持开工低位负荷，需要社会库资源出货补充。参考隆众资讯数据，4月30日，国内54家沥青样本厂库库存共计91.3万吨，较4月27日减少1.1%，同比增加5.9%；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计159.1万吨，较4月27日减少1.9%，同比减少17.8%。

整体观点：假期期间伊朗局势缺乏实质性进展，霍尔木兹海峡维持封锁状态。原油供应缺口持续积累，国际油价再度进入上行通道，沥青成本端驱动仍存。传递到国内基本面上，原料不足、炼厂利润承压导致装置开工率下滑。预计5月份沥青排产量在4月低基数上进一步减少。虽然终端需求表现疲软，但如果供应端矛盾持续积累，沥青刚需兑现后，库存将进一步去化，现货维持偏紧态势，沥青市场结构支撑依然较强。

策略

单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向

跨品种：无

跨期：逢低69正套

期现：逢低期现正套

期权：无

风险

地缘冲突、原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等

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