燃料油快4000元了 基本面到底是强还是虚？

9月8日，燃料油主力合约报3912元/吨，涨幅达到2.97%，盘中最高触及3922元/吨，最低3828元/吨。本轮上涨由地缘政治溢价全面主导——美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡通行受阻、俄罗斯炼厂受袭减产，三重供应冲击叠加，驱动燃料油价格震荡上行。

地缘政治：美伊冲突持续升级，伊朗宣布设立霍尔木兹海峡“禁区”，直接导致中东燃料油出口大幅萎缩。8月中东高硫燃料油发货量环比与同比均出现断崖式下跌。此外，曼德海峡通行受阻等多点爆发的地缘摩擦，使全球燃料油供应面临前所未有的收缩压力。

供应端：中东海峡封锁与俄罗斯炼厂频遭无人机袭击，导致两国高硫燃料油发货量双双锐减，新加坡市场已连续数周未接收俄罗斯船货。同时，全球炼油商在柴油高利润驱动下优先生产成品油，进一步挤压了燃料油供应。机构预测，第三季度全球燃料油缺口将扩大至每日21.8万桶。

需求端：一方面，中东和南亚的夏季发电需求进入尾声，高价也导致船东采购趋于谨慎，需求“顶”部逼近；另一方面，海外柴油持续紧缺引发“柴油抢原料”逻辑，炼厂二次装置利润攀升变相收紧了燃料油的成品供应。

库存端：全球三大枢纽的燃料油库存较三年季节性均值偏低约30%。新加坡主流港口库存维持低位，仓单大幅减少，现货呈现明显升水结构。深度的Backwardation结构，反映了市场对近端供应极度紧张的定价。

价差结构：高硫燃料油虽仍有供应支撑，但月差与裂解价差从高位回落，呈现边际转弱迹象；低硫燃料油则受东西方套利窗口关闭及海外柴油紧缺的组分分流效应支撑，在9月上半月仍将维持供应紧张，相对强弱难以被完全逆转。

机构普遍认为地缘政治是当前行情的核心驱动，供应端偏紧的现实为价格提供支撑，但中期供应修复预期和需求边际转弱压制上行高度，燃料油短期预计维持宽幅震荡偏强格局。后续需重点关注美伊局势演变、俄罗斯炼厂复产节奏、南亚发电需求退坡速度以及新加坡裂解价差变化。