铝合金：废铝供应紧张 AD-AL价差触底修复

【现货】9月29日，SMM铝合金ADC12现货均价24500元/吨，环比持平；江西保太网ADC12现货价24000元/吨，环比持平；8月江西保太网ADC12现货月均价23295元/吨，环比-22元/吨。保太ADC12-SMMA00现货价差-110元/吨，较前一日+60元/吨。

【供应】据SMM统计，8月国内再生铝合金锭产量55万吨，环比+3.00%，同比-10.57%。从驱动因素看，短期进口及国内合规废铝紧缺仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，安徽、湖北等地中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，8月行业开工率环比增加0.66%至47.43%。

【需求】9月进入传统消费旺季，压铸厂订单环比提升，预计终端需求小幅回暖。

【库存】据SMM统计，铝合金9月24日社会库存为1.45万吨，环比上周-0.12万吨；8月合金厂厂内成品库存14.7万吨，环比上月+0.8万吨。9月29日铸造铝合金仓单总注册量1.91万吨，环比前一周0.27万吨。

【逻辑】近期ADC12跟随铝价宽幅震荡，当前市场共识主要聚焦废铝成本刚性与旺季需求的缓慢修复。近期边际变化主要发生在：1）海外ADC12报价涨幅弱于国内叠加人民币汇率走强，带动进口即时亏损已收窄至200元/吨以内，若窗口继续打开，海外货源补充将边际缓解供应偏紧格局。2）旺季需求成色或不及预期，汽车作为ADC12最大下游，上半年积累了显著库存压力，三季度主机厂存主动去库诉求，这意味旺季订单即便环比改善，向上弹性也可能被产业链库存消化所吸收。综合来看，成本端税票合规监管仍是关键边际变量，但进口窗口临近打开与旺季需求成色不足意味着上行空间有限，短期维持高位震荡，重点关注进口货源到港节奏及反向开票政策覆盖范围变化。

【操作建议】主力参考22800-23800运行，短期观望。多AD空AL套利择机止盈。

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