原油四季度展望：低库存与地缘高波动下，双向波动风险较大

市场概述：三季度，国际油价在地缘供给冲击主导下走出单边上行，价格较二季度显著抬升，WTI与布伦特高点均突破100美金。节奏上，7月上旬油价低位盘整，月中美伊对抗重启后首轮冲高至100美元，8月在高位区间震荡，9月因霍尔木兹海峡通行持续受阻、中东战事持续升级而二次冲高，突破110美元。驱动核心仍在供给端：海峡受阻使海湾地区约800万桶/日产能处于中断状态，三季度全球原油去库幅度扩大，需求端则受高价抑制，IEA、OPEC多次下调需求增速，油价方向更多由地缘谈判而非需求周期决定。

供应：9月18日当周，美国原油产量为1393.90万桶/日，环比-0.04%。9月18日当周，美国石油钻井数452台，环比+2台。9月18日当周，美国炼厂开工率94.00%，环比-2.80%。9月12日当周，本周（20260918-20260924），山东地炼常减压周均产能利用率为54.07%，环比-0.38%，同比+0.58%。2026年8月OPEC组织原油产量为1991万桶/日，环比7月下降90万桶/日，产量连续三个月处于低位，且沙特管道与俄罗斯炼厂在9月持续受袭，供应恢复赞无明确预期。

需求：三季度随着油价再度快速上行，叠加油运费大幅走强，高价下需求负反馈明显，8-9月随着7月出口到港，整体开工率修复，但中期到港价高企压制四季度需求预期，IEA,OPEC多次下调需求增速。9月18日当周，美国炼厂开工率94.00%，环比-2.80%。9月12日当周，本周（20260918-20260924），山东地炼常减压周均产能利用率为54.07%，环比-0.38%，同比+0.58%。

库存：6-7月霍尔木兹海峡阶段性恢复为全球各国补库提供了窗口，8月给主要库存数据阶段性止跌回升，后9与去库格局延续。截至9月18日当周，美国商业原油库存4.26亿桶，周累库297万桶，三季度累库1804万桶；美国战略石油储备库存为2.84亿桶，周去库40.5万桶,三季度去库4110万桶。

四季度展望：

四季度油价的核心矛盾仍在地缘，美伊正处于接触谈判的关键窗口期，双向波动风险显著放大。当前布伦特原油围绕100美元/桶关口反复拉锯，地缘溢价的去留，直接决定油价向哪一侧突破。

向下情景：若美伊谈判进展相对顺利，达成临时停火协议或其他阶段性成果，霍尔木兹海峡通航出现阶段性恢复，则此前累积的地缘溢价将快速回吐，油价或快速回落。

向上情景：目前美伊双方表态均偏强硬，叠加胡塞武装与沙特冲突持续升级、红海原油出口受阻未见缓解，若谈判无果、地缘局势再度升温，油价亦将快速回升至甚至重新挑战前期高点。

基本面上：供应端担忧并未解除。霍尔木兹海峡通行流量虽持续小幅恢复，但距离战前水平仍有较大缺口；沙特红海出口受阻，受袭管道的修复时间仍存在不确定性，供给缺口短期内难以完全弥合。需求端受宏观政策偏紧与旺季尾声压制，但低库存与地缘高波动对油价构成底部支撑。

综上，重点关注后续美伊谈判进展、霍尔木兹通航数据。

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