供需结构向好发展 炼厂对沥青挺价意愿强

研报正文

【现货成交回顾】

上周国内主力炼厂沥青资源供应量偏紧，加之成本高位支持，部分地区沥青价格上调。国内西北、东北、华北及华南沥青价格上涨，涨幅50-175元/吨，山东、长三角及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳。

近期国际原油价格震荡上行，成本支撑加强，且中石化主力炼厂库存水平处于中低位，利好沥青市场价格保持坚挺，不过碍于国内刚需释放有限，沥青资源消耗放缓，北方地区现货成交一般，区内沥青市场价格基本持稳。

南方地区受疫情及阴雨天气影响，刚需未有明显增加，中下游用户拿货积极性不高，不过由于部分主力炼厂沥青停产或低负荷生产，华南地区中石化主力炼厂沥青价格上调100元/吨，带动区内主流成交价上行。

截止上周四（5月19日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月12日相比涨跌）：西北上调175至4470-4650，东北上调75至4400-4450，华北上调85至4150-4220，山东4200-4320，长三角4620-4660，华南上调50至4680-4730，西南（川渝）5120-5170，西南（云贵）上调100至5090-5190元/吨。

【策略逻辑】

沥青目前依然处于低产、低销、低库存的状态。但总体供需结构在往好的方向发展：低产的大背景下，需求端的边际好转带动沥青持续去库。但终端需求尚未全面好转，贸易商对高价沥青接受意愿一般，限制沥青现货涨幅。

1）估值端：上周沥青裂解和炼厂综合利润均有所走弱。

沥青裂解走弱的原因在于现货端的相对平稳限制了盘面沥青的上涨幅度，基差走弱限制盘面沥青上行空间。而炼厂综合利润走弱的主要原因依然来自汽柴油裂解的继续走低。

从估值端来看，炼厂未来对沥青挺价的意愿是强的，加之逐渐进入需求恢复期，未来不排除在原油上涨后炼厂再度提涨的可能。

2）驱动端：短期而言，驱动端和估值端略有矛盾。

从我们跟踪的最新周度表需看终端需求依然不佳（较上周继续环比走低）。去库的主要原因依然是当前炼厂的低产。由此也导致了贸易商对高价沥青接受意愿一般，限制了沥青现货的涨幅。

但大体上我们依然看好后期的总体去库节奏，炼厂利润低迷的大背景下供给弹性受压制，未来随着疫情修复及逆周期调解下依然看好需求端的边际走好。

因此当前在驱动端依然看好沥青，节奏上需要注意未来逐渐进入季节性预计带来的现货端冲击（除非原油价格上涨，现货在5月份预计难有大幅好转）。在基差走弱之时并不是介入沥青盘面多单的机会。

3）成本端：原油交易难度越来越高，一方面三大机构在需求端均下调了今年的需求预期，但能源供给的结构化问题依然没有解决，俄乌变数依然很大，上周海外汽柴油裂解继续大幅走高，原油走势可能继续呈现和经济运行相悖的结构，我们维持一直来对原油谨慎偏多的观点。

与此同时原油的强势也限制了沥青裂解的修复空间。