内外库存低位去化 锌市供应矛盾难缓解

研报正文

市场回顾：上周盘面大幅反弹，沪锌主力合约收于23975元/吨，环比上涨6.82%；伦锌收于3302美元/吨，环比上涨10.36%；外盘强于内盘。

宏观：国内方面，中国半年度政治局会议召开，对于下半年的经济释放积极信号。7月27日，美联储决议加息75bp，且对之后加息缩表路径的态度不似之前那般“鹰”，有“鸽”化的倾向。

供给：2022年1-6月国内锌精矿产量为153.3万金属吨，累计同比降9.2%，矿进口量为181.73万金属吨，累计同比降3.12%。

精炼锌产量为297.11万吨，累计同比降1.34%，净出口量为1.14万吨，21年同期为净进口42.9万吨。

国产矿TC较上期涨100元/金属吨，冶炼利润约112元/吨，现货进口盈亏约为2360元/吨，较上期跌600元/吨左右。

需求：据SMM数据，上周镀锌产能利用率为58.75%，环比下降0.25%，产量降0.35万吨，产品库存降0.69万吨；锌合金周度开工率为47.81%，环比下降6.92%，周产量为9235吨，环比降1625吨，产品库存降5.8%。

氧化锌周度开工率为55.1%，周产量为6670吨，环比降375吨，产品库存增1.44%。三季度，终端基建待发力。

库存：截至7月29日，SMM七地锌锭库存总量为13.69万吨，较上周下降1.16万吨；保税区锌锭库存为1.33万吨，较上周持平；LME锌库存减1975吨至70500吨；内外库存均低位去化。

观点：盘面反弹尚未结束，8月锌价偏强宏观层面，美联储决议加息75bp，且对之后加息缩表路径的态度不似之前那般“鹰”，有“鸽”化的倾向。

美国GDP等经济数据显示经济存在下行压力，符合技术性衰退定义，则进一步降低了9月市场对于美联储鹰派加息的预期，当前预期9月加息50bp。

国内半年度政治局会议释放积极信号，政策引导下基建三季度待发力，房地产保交房政策落实情况值得关注。

基本面角度来看，锌的供应端矛盾没有得到有效缓解，欧洲电价高企，大型炼厂减产或停产；Nyrstar二季度报显示锌矿和精炼锌产量均下降，Boliden表示下半年检修情况会有所减少，目前对于国外下半年总体的供应情况较难判断，但是电价将继续为主导因素。

国内国产矿产量下降，矿进口利润因最近盘面外强内弱再度回到盈亏线附近；国内部分炼厂因冶炼利润继续缩水，开始减产或检修；短期供应偏紧的局面难以得到很好的缓解。

需求端未见明显好转，下游在价格反弹上涨之后，保持按需采购节奏，基差下调。

8-9月的基建增量对需求的托底效果较为关键，若带来实际增量，依照当前去库节奏，向上游传导的速度会比较快。总体上，8月供给仍然会偏紧，需求预期回暖，整体会利多锌价。

策略：宏观层面和基本面层面为锌价反弹提供支撑，但因需求尚未产生实际增量，而市场又相对激进的交易了预期，追多需谨慎，目前上方空间有限。