焦煤库存连续四周累积 黑色价格大幅走弱

研报正文

一、行情回顾

本周黑色价格大幅走弱，焦煤01跌幅达9%，焦炭01跌幅达6.2%，螺纹01跌幅达7.2%，铁矿01跌幅达4.8%，主要原因在于：

1.美联储加息预期对大宗商品形成利空影响，叠加国内需求无改善，黑色情绪走弱。

2.周末唐山再次重申粗钢压减计划，引发市场对炉料的需求担忧，煤焦矿大幅下跌。

3.上周蒙煤日均通关达601车，甘其毛都口岸计划9月1日开始进行单日通关车辆900车的测试，焦煤供应增加预期强，导致焦煤在黑色系中跌幅最大。

二、蒙煤回升压力显现，焦煤价格承压

国内焦煤整体供应稳定，截至8月31日，洗煤厂开工率76.19%较上期值增1.87%，处于年内中等偏高水平，国内无新增焦煤产能，预计后期产量持稳。

蒙煤进口量成为影响焦煤价格重要因素，虽然短期受制于监管区库存压力及疫情防控，进口难以大幅放量，但中长期供应逐步增加趋势不变，压制焦煤价格。

据钢联消息，甘其毛都口岸运输方式由散装车运输换用集装箱运输，每车载货量从110-120吨提升到135-140吨。

内蒙古自治区政府与蒙古矿方达成协议，为甘其毛都口岸制定了2022年通关1700万吨煤炭的目标，目前仅完成预定目标的49.31%。

这意味着未来四个月蒙煤有860万吨的进口增量，折下来甘其毛都口岸每日有520车以上的增量，外加策克与满都拉口岸运输状况也在持续改善，蒙煤日均通关有望升至700车。

焦煤整体供应相对上半年大幅增加，且总库存连续四周出现累积，对价格形成较大压力。

本月焦炭两轮累计提涨400元/吨落地，吨焦利润持续改善，外加钢厂复产的阶段性补库，焦企积极开工，产能利用率从月初64.5%回升到73.2%，产量低位回升，带动焦煤价格反弹。

但现阶段钢厂利润收缩，对炉料补库谨慎，焦炭库存绝对值出现回升，原先预计的焦炭第三轮提涨转为提降，市场情绪转变。

近日盘面大幅下跌也提前反应了焦炭的提降预期，焦企利润无进一步扩张，开工意愿或将下降，焦钢企业焦炭日均产量增幅从月中的5.2万吨下降至1.5万吨，增幅逐步收窄。

目前焦企场内焦煤库存相对月初增加了119.7万吨，后续随着焦炭提降范围扩大，焦企对焦煤需求将继续下降。

三、铁矿短期基本面中性偏好

铁矿中长期累库趋势是市场的共识，但短期来看，铁矿供需在复产过程中不断边际改善也是事实。

上周港口库存出现止增微降，短期外矿发运进入相对平稳的阶段，钢厂铁矿库存维持在低位。

所以静态来看，有理由相信在日均铁水230-235万吨的水平下，短期铁矿随着钢厂补库基本面仍中性偏好，只不过价格上涨可能还需要钢价配合。

四、唐山限产短期无法改变钢材产量回升趋势

8月在终端需求没有改善的背景下，钢材乐观驱动主要来自于供应低位和需求改善后的错配预期。

钢厂利润好转，日均铁水产量也从低点213.58万吨快速回升至229.4万吨。周末唐山召开会议，部署了今年唐山市粗钢产量同比下降826.4万吨的目标任务。

根据1-7月唐山粗钢产量7469万吨、生铁6746万吨，推算8-12月日均生铁需要下降3万吨左右，即使假设8月钢材产量处于回升之中，则9-12月日均生铁或需要下降5万吨左右。

在不考虑其他地方出现减产政策跟进的情况下，唐山的减量影响程度相对有限。

而根据钢联的调查统计，9月还有20座高炉计划复产，涉及日均产能约6万吨，只有3座高炉计划停检修，涉及日均产能约1万吨。若按照计划复产，则预计9月日均铁水产量或将达到234万吨。

所以综合来看，短期铁水产量仍在回升趋势之中，能为炉料提供一定需求保障，但却成为钢材的压力。

目前螺纹周度产量已经回升到269万吨，期间还发生短流程限电停产的突发情况。本周开始，随着气温下降，局部地区降雨，四川用电紧张的局面得到缓解，短流程肯定还能为钢材供应提供增量。

反观需求，螺纹表观消费甚至不能站稳300万吨，去库速度也显著放缓，旺季能否落地也成为整个黑色最大的不确定。

而国家稳经济的决心、传统季节性的需求回升等多方理由，和地产下行周期、政府财政压力大等空头理由都十分充分。

唯一能达成共识的是9月需求会边际改善，但改善的需求又能否承接供给的明显增加？在这过程中需求明显不如供应稳定，市场信心在疑惑中不断下降，钢材价格也在观望中偏弱运行。

五、行情展望

目前钢厂复产预期已经得到证实，终端需求改善预期随着淡季影响将要减退，进入检验阶段。

而螺纹表观消费高频数据迟迟不见改善，不断削弱市场信心，目前多空双方均有无法证伪的理由，市场进入对需求环比改善的博弈。若需求改善不及预期，在钢材供给确定增加的背景下，矛盾将不断累积，可能又会引发负反馈下跌。

不过较为确定的是，蒙煤通关不断增加，焦煤库存在焦化厂持续复产的背景下仍然稳中有增，供需格局或已出现改变，焦煤01中长期可持逢高抛空思路。

而铁矿无论是中长期累库预期已经被充分预见，还是短期阶段性去库的中性偏好的基本面，情况均好于焦煤，所以短期铁矿可能强于焦煤，可考虑多铁矿空焦煤。

风险点：

美联储加息预期将持续影响大宗商品价格；国内外能源紧张导致煤炭估值抬升。