弱需求+强基差 纸浆期货偏弱震荡调整

研报正文

一、行情回顾

期货盘面回顾：2022年年初至今，纸浆现货从低位逐步走强，并持续保持在7000-7500元/吨左右波动，但期货则是持续贴水结构呈现。

截止9月23号漂针浆报价7450-7500元/吨左右。美金货源价格坚挺在990-1000美元/吨（折合人民币7500+元/吨）。整体依旧处于宽幅震荡格局。

三季度观点回顾：半年报里我们认为现货继续大幅拉涨概率低，期货上盘面深度贴水的时候有做多的价值，但由于供需双弱，因此价格呈现震荡的格局。8月份我们认为处于震荡格局，整体八月份的价格走势也跟我们的预期相似。

9月行情展望里，我们预计将纸浆作为多配品种，不单边布局，主要是依据人民币汇率持续贬值的大概率事件，毕竟美联储大幅加息、而国内经济形势的预期较差。

二、宏观面

2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，环比上涨60美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。

4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合约会有较强的支撑。

5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。

6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。

三、基本面

1、2022年6月份欧洲漂针浆224393吨；漂针浆库存天数20天，环比持平。

2、根据pppc数据显示，7月份全球的木浆库存天数42天。

3、据海关数据显示，我国2022年前7个月漂针浆进口量为419.67万吨，与去年同期的513.14万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是本轮6-7月大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。8月份纸浆进口量260.5万吨，环比大幅增加。

4、整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。7月份纸浆总进口量已经公布为217.6万，前7个月共进口1694.2万吨，同比去年的1806.6万吨有一定的萎缩。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。

5、根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。

四、操作建议

消息面上，10月16号的二十大是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。

估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。从绝对价格来看，即使9月下旬现货报价7500左右、期货的拉涨冲到7000后又回落到6700左右（现货抵触高价），市场表现较为纠结。

驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内需求依旧没有好转迹象，成品纸继续累库，比较亮眼的是。8月份进口量有所增加，期货也有所回落，但9月份以来又由于09合约逼仓、人民币汇率贬值等多因素造成多个合约冲高。

整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，但09合约舆论纠纷、人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货也偏弱震荡调整。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。