不锈钢增量明显 镍库存或维持低位徘徊

研报正文

一、行情回顾

周内宏观面与基本面多空交织，行情整体呈现震荡运行态势。

宏观面上，美联储激进加息表态、IMF再度下调全球经济预期、国内疫情多点散发等施压金属，但是基本面上，不锈钢钢排产增加、新能源车销量以及动力电池装车量等再度向好，需求强度不改。

综合因素作用下，沪镍主力合约小幅上涨0.56%，收于185400元/吨；伦镍下跌2.74%,收于21800美元/吨。沪镍成交量有所减少，持仓量增加0.35万手。

二、行业综述

（一）供给端

镍矿方面，8月份共进口镍矿433.96万吨，同比减少24.88%,月环比减少0.72%；主要由于8月份国内不锈钢钢厂受到利润影响减产检修有所加大，需求有所减缓，从而使得进口出现明显下滑。

而9月份，整体上盘面反弹带动现货价走强，不锈钢生产企业利润修复，开工回升，同时菲律宾传统雨季下国内厂商备货补库意愿强烈，预计9月份进口将明显增加。

同时据Mysteel最新统计数据显示，14港港口镍矿库存974.08万吨，同比增加3.86%，周环比增加0.72%。

受到菲律宾雨季影响，国内铁厂加快补库，同时在铁厂低利润的影响下，生产扩张有限，库存开始累积；但是随着四季度不锈钢扩产对于镍铁需求的提振，库存有望下移。

镍铁方面，9月份国内镍铁产量3.03万金属吨，同比增加1%，月环比增加5.21%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.30万金属吨，山东地区0.67万金属吨，江苏地区0.53万金属吨，内蒙地区0.24万金属吨，非主产区0.2万金属吨，辽宁地区0.09万金属吨。

进口端，8月份共进口镍铁62.54万吨，同比增加78.85%，月环比增加65.25%；库存端，Mysteel统计8月份国内镍生铁库存1.55万金属吨，同比增加222.92%，月环比增加3.33%。

8月份镍铁依然受到需求端减产的影响，负反馈较为明显；但进入9月份，随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产，接下来四季度依然是不锈钢大幅排产的时期，预计镍铁供应及进口会高位运行。

湿法中间品方面，8月份国内共进口湿法中间品9.32万吨，同比增加104.7%，月环比增加3.85%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。

精炼镍方面，9月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率84.97%，同比增加4.89%，月环比减少1.65%；开工率83.29%，同比增加5.26%，月环比增加0.01%。

产量来看，9月份，国内电解镍产量1.55万吨，同比增加8.07%，月环比减少1.65%；分地区看，西北地区1.41万吨，其次是华东地区和东北地区，分别为0.9吨和0.5吨；进口看，8月份非锻轧非合金镍进口1.15万吨，同比减少60.74%，月环比增2.31%。

由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计国内产量维持，进口将相对低位。

（二）需求端

不锈钢方面，据Mysteel统计数据显示，9月份国内不锈钢粗钢产量252.65万吨，同比增加4.92%，月环比增加12.14%。

其中300系133.14万吨，同比增加5.32%，月环比增加7.79%，产量占粗钢产量一半以上；9月份印尼不锈钢粗钢产量37.5万吨，同比减少17.58%，月环比减少9.86%。

国内受到利润好转以及传统旺季下游补库的带动，生产较为积极，产量大增，预计四季度排产依然有很大的增量；印尼则受到海外需求不佳的影响，出口下滑，产量趋弱。

新能源方面，9月份国内硫酸镍企业产能利用率98.52%，同比增3.71%，月环比增加3.77%；开工率87.99%，同比增加10.71%，月环比增加24.09%；

产量端，9月份硫酸镍产量3.52万金属吨，同比增加43.24%，月环比增加8.5%；据中汽协数据显示，9月份我国新能源车产量75.5万辆，同比增加113.88%，月环比增加9.26%。

新能源车销量70.8万辆，同比增加98.32%，月环比增加6.31%；动力电池产量5.91MWH，同比增加155.24%，月环比增加18.10，其中三元材料系列同比增加152.11%，月环比增加26.12%。

动力电池销量4.65万MWH，同比增加161.57%，其中三元材料系列同比增加207.12%；三元材料系列动力电池装车量1.12万MWH，同比增加82.61%，月环比增加6.53%。

受益于新能源政策的利好托举，9月份新能源车产销均出现大幅增长，从而带动三元电池装车量和硫酸镍产量的增长；在国内一系列稳增长和促消费举措的支撑下，预计10月份和四季度将继续维持高位。

（三）库存端

库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存1.02万吨，同比减少52.88%，周环比增加26.43%，其中镍板库存8418吨，同比减少49.74%，周环比增加24.82%，镍豆库存1790吨，同比减少63.56%，周环比增加34.59%。

上期货库存4413吨，同比减少34.42，周环比增加63.08%；LME镍期货库存5.27万吨，较上周小幅增加。

内外精炼镍库存均处于低位，后续LME受制于地缘政治以及衰退预期下，不排除累积可能；国内在一揽子稳经济政策下需求相对尚可，库存将维持低位徘徊。

（四）期现端

周内现货市场波动较大，受到疫情以及盘面的影响较大，现货维持高升水；具体来看，金川镍受到市场资源紧俏的影响升水最大，为11000元/吨，而镍豆以及俄镍则相对平稳；进口盈利继续维持；镍豆自融经济型依然不佳，相比之下湿法中间品更有优势。

三、后市展望

宏观面，紧缩预期强化以及衰退担忧欲形成黑云压城之势；供应端，原生镍过剩不改，但是结构性方面电解镍相对紧俏。 

需求端，不锈钢增量明显，对镍铁的拉动作用明显，有望短期缓解镍铁过剩局面，新能源依然发力，硫酸有望继续保持高开工率；库存端，绝对的低库存在地缘政治引起的制裁以及印尼不确定性的政策下，将阶段性产生向上扰动。

综合看，中长期和短期各有驱动，短线依然维持回调做多思路。

风险提示：宏观政策变动、地缘政治冲突、疫情状态、印尼政策、LME金属禁令。