近期沥青基差有所回落 未来关注供应端反馈

研报正文

市场分析：上周沥青盘面价格呈现区间震荡走势，表现强于现货端。

国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。截止本周国内沥青装置开工率录得46.39%，环比前一周增加1.72%。

未来一周，华东地区的宁波科元计划检修，加之华北地区个别炼厂预计减少排产，虽然部分炼厂排产增加后生产相对较为稳定，但预计整体开工负荷率将出现下跌。

需求：近期随着旺季结束，全国（尤其是北方地区）降温，终端需求开始季节性回落的趋势。未来一周受冷空气影响，华北部分地区需求预计将进一步下降；山东周边地区仍有赶工需求支撑，预计沥青刚性需求或将平稳释放。

华东地区刚性需求也将平稳释放，且主营价格连续下降，价格优势或有所提升，利于炼厂资源的消耗；华南、川渝地区需求或维持偏弱的状态，终端资金持续偏紧的情况下，消费缺乏大幅改善的动力。此外，目前市场投机需求仍不明显，或反映价格存在进一步下跌的空间。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率录得31.46%%，环比前一周下降0.09%；与此同时社会库存率录得17.9%，环比前一周下降0.9%。

利润：上周沥青利润继续下滑，理论利润处于小幅亏损的状态。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.301，较上周下跌0.085，本周新加坡沥青下跌，燃料油价格上涨，带动二者比值下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。

逻辑：近期沥青基差有所回落，期现间收敛主要是通过现货端下跌来传导的，而期货盘面的强Back结构则已经反映了对未来基本面边际转弱的预期，现在是现实向预期过渡、并不断修正前期定价的阶段。

目前来看，沥青终端需求跟随季节性下滑，而装置开工仍处于相对高位，导致市场情绪受到压制，现货价格逐步松动。往前看，国内（尤其是北方）需求存在进一步下降的空间，而目前行业整体利润并没有到很差的局面，供应端或具有一定韧性，预计供需节奏分化导致库存拐点逐渐兑现。

当然，未来需要持续关注利润下滑后供应端的反馈。基于当下的市场预期，我们对BU持中性偏空的观点，考虑到原油成本端的上行风险，建议以逢高空的思路为主。

同时可以关注库存拐点兑现后远月合约（BU2301/BU2306）的反套机会。与此同时，近月合约面对低库存、低仓单的局面，单边价格和月差或受到支撑。

策略：逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）。

风险：沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期。