钢材冬储支撑锌需求 中长期困境局面未改

研报正文

市场回顾：上周沪锌主力合约（ZN2212）收于23905元/吨，较上期上涨2.29%，周五夜盘冲高回落；伦锌收于3024.5美元/吨，环比上涨5.24%。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价24350元/吨,环比下50元/吨。现货未跟随期货上涨，基差、月差均下调。

宏观：国内外短时间内强利多情绪共振。

国内方面：10月社融数据不及预期，受到疫情反弹和地产的拖累，经济恢复速度存在放缓可能。国务院提出优化防控工作二十条措施，为后续防疫的管控指明方向。

海外方面：美联储10月CPI录得7.7%，大幅低于预期8%和前值8.2%；核心CPI录得6.3%，低于预期的6.5%，及前值6.6%，反映通胀压力超预期下行，缓和美联储激进加息预期。

供给及供给侧利润：国内目前锌矿供给整体偏宽松，10月国内精炼锌产量为51.41万吨，同比增2.96%，环比增2.02%；11月产量预计为53.7万吨左右，产量呈攀升趋势。当前国产矿生产精锌含副产品利润为-76元/吨（不含28分成）；现货进口盈亏约为1013元/吨，较上期下跌1048元/吨左右。

需求：锌初级加工品中，镀锌日度、产能利用率和产量成交跟随冷轧出现季节性改善，冷轧表需同比环比均改善，预计钢铁行业冬储习惯短期将对镀锌需求产生一定支撑。

挖掘机数据显示基建项目在专项债的推进下带来实际需求增量；地产数据显示短期竣工端带来部分需求，但中长期因新项目数量萎缩，面临中长期需求困境；家电出口进一步下滑，外需减弱，汽车表现稳定。

库存：上周价格大幅反弹后抑制下游采购需求，截至11月10日，MySteel社会库存总量为4.89万吨，较上期去0.14万吨；保税区锌锭库存为1.4万吨，环比持平；上期所仓单库存仅余325吨；LME锌库存降1075吨至42975吨。

加工厂锌锭库存本周下降约4000吨。锌矿港口库存去0.9万吨至25.4万吨，冶炼厂原材料库存天数维持高位。

观点：

宏观：国内外短时间内强利多情绪共振，宏观主导盘面，有情绪被资金过度交易的现象存在。国内方面，10月社融数据不及预期，受到疫情反弹和地产的拖累，经济恢复速度存在放缓可能。

但同时，市场对疫情防控政策可能发生调整的预期对盘面带来强利多；官方层面，国务院提出优化防控工作二十条措施，为后续防疫的管控指明方向，是科学且循序渐进的。

海外方面：美联储10月CPI录得7.7%，大幅低于预期8%和前值8.2%；核心CPI录得6.3%，低于预期的6.5%，及前值6.6%，反映通胀压力超预期下行，缓和美联储激进加息预期。

供需基本面：国内目前锌矿供给整体偏宽松，10月国内精炼锌产量为51.41万吨，11月产量预计为53.7万吨左右，产量呈攀升趋势。当前国产矿生产精锌含副产品利润为-76元/吨（不含28分成）。

需求端，镀锌日度、产能利用率和产量成交跟随冷轧出现季节性改善，冷轧表需同比环比均改善，预计钢铁行业冬储习惯短期将对镀锌需求产生一定支撑，锌季节性表需增加较有可能兑现。

挖掘机数据显示基建项目在专项债的推进下带来实际需求增量；地产数据显示短期竣工端带来部分需求，但中长期因新项目数量萎缩，中长期需求困境局面未改。

策略：11月供给有增量，同时钢材冬储对于锌需求有所支撑，库存持稳可能性较高。预计短期锌价将在基本面和宏观双重作用下宽幅震荡，区间为22000–24000元/吨；当前价格建议在24000元/吨附近逢高短空。