白糖期货周报：新榨季大规模开榨同比偏慢

研报正文

主要观点

国际方面：

印度新榨季限制出口政策及部分合同违约，叠加榨季推进缓慢，推高原糖期货走势，当下仍处于南北半块开榨交替供给真空期，存在一定供需错配问题，后期随着北半球进入榨季高峰，供应增量或限制原糖上方空间。

国内方面：

国内11月下旬开榨，广西大部分糖厂的开榨时间或在11月25日之后，11月份新糖产量预估有限。去年开榨时间为11月18日。产区陈糖陆续清库，不过销区购销不温不火，当前国内疫情多点爆发，需要关注消费端采购补库意愿。

本周策略

区间震荡，建议5400-5800区间内高抛低吸操作

上周策略

区间震荡，建议区间内高抛低吸操作

一、行情回顾与核心指标

1-1外盘走势相比国内强势

国际原糖主力3月合约，价格冲高回落，周涨2.35%，最高触及20.48美分/磅，最低19.50美分/磅。

郑糖2301合约，走势相对偏弱，周跌0.74%，价格交易区间围绕5400-5700元/吨，最高触及5776元/吨，最低5660元/吨。

1-2核心指标分析

二、基本面数据概览

2-12022/23榨季过剩幅度增加

经纪商StoneX12月1日发布报告显示，由于印度将更多甘蔗生产乙醇，且巴西产量下降，从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。StoneX表示，需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。

国际糖业组织(ISO)更新预测显示，2022/23年度全球糖过剩620万吨，高于8月预估的560万吨。上调2022/23年度（10月至次年9月）全球糖过剩预期。预计2022/23年度全球糖产量将升至创纪录的1.821亿吨，高于此前预测的1.819亿吨，而消费量预估则从1.763亿吨下调至1.760亿吨。ISO预计，2021/22年度供应缺口为170万吨。

2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，关注新榨季糖醇比

22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。从最新的巴西中南部机构Datagro预估来看，巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量预计为5.62亿吨，较去年受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨产量相比有所增加。

2-3巴西中南部：10月下半月糖产量同比增幅达145.43%

10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3151.8万吨，较去年同期的1703.9万吨增加1447.9万吨，同比增幅达84.98%；甘蔗ATR为145.13kg/吨，较去年同期的143.46kg/吨增加1.67kg/吨；制糖比为48.54%，较去年同期的37.01%增加11.53%；产乙醇15.91亿升，较去年同期的10.69亿升增加5.22亿升，同比增幅达48.94%；产糖量为211.6万吨，较去年同期的86.2万吨增加125.4万吨，同比增幅达145.43%。

2-4巴西中南部：累计出口量下滑，出口单价上涨

2022年，巴西10月出口糖375.01万吨，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累计出口糖1801.24万吨，同比增加6.11%。

2-5巴西中南部：政策变动，关注糖醇比最新情况

巴新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。

巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。4月份巴西全国平均醇油比再次升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月份销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比价为70%。

2-6印度22/23榨季推进较晚

2022/23榨季截至11月15日，印度的食糖产量为199万吨。受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。

2-7泰国产量恢复较好，或将超过1000万吨

2-8CFTC非商业持仓，非商业多头大幅增仓

截至11月15号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1008911手，较前一周增加88812手，时隔五个月后再度站上百万持仓。投机多头持仓260601手，投机空头持仓128973手，投机净多持仓为131628手，较上周增加87443手

2-9国内22/23榨季产量同比预计小幅减少

20/21榨季全国食糖产量在1066.66万吨，同比去年小幅增加。2021/22榨季减产至960万吨附近。

受干旱影响，广西22/23榨季糖产量预计出现10%左右幅度下滑。

2-10

9月产销数据偏中性，去库进度同比偏晚

2-11广西产销情况，单月销糖量有所下行

2-12云南产销情况，单月销糖量有所下滑

2-13进口同比减少

海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。

2-14进口利润保持负值，糖浆进口维持中性偏多

2022年11月10日，ICE原糖主力合约收盘价为19.73美分/磅。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5554元/吨，与柳糖价差-14元/吨，配额外食糖进口估算成本为7092元/吨，与柳糖价差-1552元/吨。

海关总署公布的数据显示，税则号170290项下三个子目商品9月合计进口量为9.73万吨，同比增加2.24万吨，增幅29.91%；2022年1-9月糖浆三项共累计进口89.65万吨，同比增加46.18万吨，增幅106.23%。

2-15基差接近平水，仓单逐步减少

期货走强，基差小幅贴水。

仓单方面，仓单逐步减少。

2-16下游饮料消费同比降低

展望：下有支撑，上涨需要更多驱动因素

国际市场

利空因素：22/23榨季国际供需逐步由缺口向过剩，供应有所宽松，疫情扰动需求未能很好的恢复。巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，可能损及含水乙醇的价格竞争力。

利多因素：拉尼娜天气或继续扰动巴西天气，22/23榨季仍有减产预期，当前巴西榨季结构仍将有利于乙醇生产，能源价格高企。

国内市场

利空因素：糖浆与预拌粉进口问题重现。疫情反复，需求影响。

利多因素：21/22榨季预计最终产量在960万吨附近，相比去年同期下滑100万吨左右，也是自17/18榨季以来首次跌破1000万吨。甜菜及甘蔗糖厂制糖成本也有不同程度上涨，制糖成本上涨将一定程度抬升郑糖底部区域。进口成本持续倒挂。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。