宏观政策利好 短期铜价或维持高位震荡

研报正文

【行情复盘】

12月5日，沪铜高开低走，主力合约CU2301收于66260元/吨，涨0.65%。现货方面，SMM1#电解铜现货对当月12合约报于升水460——530元/吨，均价升水495元/吨，较上周五上涨25元/吨。平水铜成交价格67120——67320元/吨，升水铜成交价格67150——67350元/吨。

【重要资讯】

1、智利国家统计局(INE)表示，10月份，全球最大的铜生产国智利的铜产量同比增长2.2%至485447吨。这是自2021年7月以来的首次增加，主因此前一些铜矿受到水资源供应减少和其他运营困难的影响。

2、截至12月5日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五减少0.53万吨至10.74万吨，总库存较去年同期的9.12万吨高1.62万吨。周末全国主要地区的库存仅江苏出现小幅增加，其他地区均减少。具体来看：上海地区库存减少0.58万吨至6.44万吨，广东地区库存减少0.04万吨至1.59万吨，江苏地区库存增加0.09万吨至2.28万吨。

3、据国家统计局数据，1-10月，全国家用电冰箱产量7159万台，同比降3.3%;房间空气调节器产量18959.5万台，同比增3.2%;家用洗衣机产量7318万台，同比增3.7%。

4、11月铜下游行业PMI综合指数终值为51.14，环比微涨0.26个百分点。细分来看，生产指数上涨0.15个百分点至51.24，新订单指数上升0.2个百分点至51.49，进入11月下游企业订单和开工率呈现先扬后抑的走势，月末企业开工率明显下降，导致全月仅能微涨。

5、据SMM调研，2022年11月电线电缆企业开工率为79.4%，环比下降1.10个百分点，同比下降6.15个百分点。其中大型企业开工率为83.43%，中型企业开工率为60.53%，小型企业开工率为48%。预计12月电线电缆企业开工率为76.39%。

【操作建议】

近期铜价止跌反弹主要受美联储加息力度放缓预期和国内宏观利好逐步兑现提振，如果未来通胀数据延续回落的态势，在情绪修复下铜短期可能维持高位震荡走势。不过从中长期来看，全球经济衰退周期和矿供应过剩的主线逻辑没有改变，中国需求淡季也限制反弹高度，上方压力位67500。追高需谨慎，期权卖出深度虚值期权赚取手续费。

一、铜行情回顾

12月5日，沪铜高开低走，主力合约CU2301收于66260元/吨，涨0.65%。现货方面，SMM1#电解铜现货对当月12合约报于升水460——530元/吨，均价升水495元/吨，较上周五上涨25元/吨。平水铜成交价格67120——67320元/吨，升水铜成交价格67150——67350元/吨。

二、库存情况

12月5日LME铜库存86725吨，减少725吨。截至12月2日上期所铜期货库存65226吨，较上周减少5023吨。社会库存方面，截至12月5日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五减少0.53万吨至10.74万吨，总库存较去年同期的9.12万吨高1.62万吨。周末全国主要地区的库存仅江苏出现小幅增加，其他地区均减少。具体来看：上海地区库存减少0.58万吨至6.44万吨，广东地区库存减少0.04万吨至1.59万吨，江苏地区库存增加0.09万吨至2.28万吨。

三、现货与升贴水

据SMM调研，12月5日1#电解铜现货对当月12合约报于升水460——530元/吨，均价升水495元/吨，较上周五上涨25元/吨。平水铜成交价格67120——67320元/吨，升水铜成交价格67150——67350元/吨。沪期铜2212合约早盘高开几近67000元/吨，随后重心下行至66620元/吨后反弹至66870元/吨，收盘前重心企稳，上午收于66740元/吨。沪期铜2212与2301合约月差于130——220元/吨窄幅波动，整体重心呈现上行。

现货市场，沪铜高开再次抑制下游消费热情，但延续上周五贸易热情，日内现货市场活跃度依旧。早市，持货商主流平水铜报于480——500元/吨，好铜如ENM报于500——520元/吨，湿法铜ESOX报于360——370元/吨;暂无成交。因新进进口货源补充有限，现货市场流通货源紧俏，好铜更是难觅。进入主流交易时段，部分持货商压价主流平水铜至460元/吨，但大部分持货商坚挺470——490元/吨的价格，以480元/吨价格成交居多;因CCC-P补充货源偏紧，好铜ENM与CCC-P价差拉大，持有CCC-P货源的持货商惜货报于530元/吨，ENM依旧报于500元/吨附近;湿法铜浮现ESOX、MV等新进口货源，持货商报于340——380元/吨，以360元/吨成交较好。

日内，虽有进口货源补充，无奈数量较少，部分好铜更是一货难求，现货升水依旧坚挺。国内疫情政策表现放开，沪期铜再次攀高。部分下游年底补货计划还未开始，现货市场活跃度依旧由贸易商主导，市场交易话语权仍在持货商手中。关注到，沪伦比值进一步走低成为进口货源流入的绊脚石，与此同时，出口机会再次打开，已有冶炼厂做相应准备，市场库存将继续呈现下降态势，货源的偏紧将支持现货升水维持强势。

四、持仓与成交

五、铜期货套利分析

截止至2022年12月05日，沪铜主力合约CU2301收盘价为66,260元/吨，次主力合约CU2302收盘价为66,300元/吨，两者收盘价价差为-40元/吨，较上一日减少30元/吨。从季节性角度分析，当前价差较近五年相比维持在平均水平。

截止至2022年12月05日，沪铜主力合约CU2301收盘价为66,260元/吨，结算价为66,220元/吨;沪铝主力合约AL2301收盘价为19,320元/吨，结算价为19,270元/吨。以收盘价计算当前比价为3.43，从季节性角度分析，当前比价较近五年相比维持在较低水平。

六、重要资讯

1、智利国家统计局(INE)表示，10月份，全球最大的铜生产国智利的铜产量同比增长2.2%至485447吨。这是自2021年7月以来的首次增加，主因此前一些铜矿受到水资源供应减少和其他运营困难的影响。

2、11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。虽然目前炼厂与Antofagasta的长单谈判结果并未落地，但是按照历史情况预计Antofagasta大概率会follow上周敲定的88美元/吨长单加工费，日本炼厂亦跟随中国市场的情况。据SMM调研，目前多家炼厂与矿山的干净矿长单加工费谈判均为88美元/吨，炼厂与贸易商的干净矿长单加工费为BM扣减3-5美元/吨的水平。

3、据国家统计局数据，1-10月，全国家用电冰箱产量7159万台，同比降3.3%;房间空气调节器产量18959.5万台，同比增3.2%;家用洗衣机产量7318万台，同比增3.7%。

4、11月铜下游行业PMI综合指数终值为51.14，环比微涨0.26个百分点。细分来看，生产指数上涨0.15个百分点至51.24，新订单指数上升0.2个百分点至51.49，进入11月下游企业订单和开工率呈现先扬后抑的走势，月末企业开工率明显下降，导致全月仅能微涨。

5、据SMM调研，2022年11月电线电缆企业开工率为79.4%，环比下降1.10个百分点，同比下降6.15个百分点。其中大型企业开工率为83.43%，中型企业开工率为60.53%，小型企业开工率为48%。预计12月电线电缆企业开工率为76.39%。

七、供需总结及操作建议

近期铜价止跌反弹主要受美联储加息力度放缓预期和国内宏观政策利好释放提振，如果未来通胀数据延续回落的态势，在当前宏观利好下铜短期可能维持高位震荡走势。不过从中长期来看，全球经济衰退周期和矿供应过剩的主线逻辑没有改变，国内需求淡季也限制反弹高度，上方压力位67500。追高需谨慎，期权卖出深度虚值期权赚取手续费。