等待冬储需求充分释放 沥青底部信号或逐步显现

研报正文

【策略摘要】

当下沥青市场整体承压，上行驱动不足，但等待冬储需求充分释放后，底部信号或逐步显现。中期视角下，在国内宏观面改善、明年稳增长继续发力等预期下，我们认为可以关注逢低做多BU2306的机会。

【核心观点】

市场分析：本周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，原油与现货价格弱势运行，BU盘面持续承压。

国内供给：进入12月份后，国内沥青供应呈现出边际收紧的迹象。参考百川资讯最新数据，截止本周国内沥青装置开工率来到39.25%，环比前一周下降7.52%。未来一周，部分延期开工的炼厂复产时间仍然未定，由于当前大部分地区的沥青刚性需求进入收尾阶段，预计整体开工负荷率将呈现稳中下跌的趋势。

需求：随着市场转入淡季，沥青整体刚需偏弱，而冬储需求开始逐渐释放。未来一周，预计山东、华北周边沥青刚性需求将进一步减少;华东、华南和西南地区整体降雨量偏少，但终端项资金偏紧依然对消费形成制约。目前华北、山东等地冬储已陆续开展，其他地区玩家仍在观望，预计后期冬储需求将进一步释放。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存录得121.28万吨，环比前一周上涨3.61%;与此同时沥青社会库存录得50.74万吨，环比前一周增加1.41%。

利润：本周沥青利润小幅下滑，行业理论利润处于小幅亏损的状态。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.536，较上周上涨0.055，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格继续下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油价格呈现震荡下行走势，尤其是在本周连续走低，Brent已跌破80美元关口，WTI跌破75美元/桶，成本中枢的下移对沥青单边价格形成一定压制。

从沥青自身基本面来看，当下市场处于供需两弱格局，一方面终端消费进入淡季后持续减少;另一方面，进入12月炼厂减产的预期也开始兑现，装置开工负荷逐渐回落。此外，华北、山东等地冬储合同开始释放，市场开始感受到一定支撑。但目前冬储需求还未充分兑现，部分地区贸易商仍在观望，或暗示现货价格还未真正见底。

短期来看，我们认为BU上行驱动不足，需要等待原油价格企稳、冬储需求充分释放。等待底部信号明朗后，在国内宏观面改善、明年稳增长继续发力等预期下，我们认为淡季后沥青终端需求存在同比提升的机会，可以考虑逢低做多BU2306的机会。

策略：中性;等待冬储价格信号明朗后，逢低多BU2306。

风险：原油价格大幅下跌;沥青炼厂开工率大幅提升;终端道路需求不及预期;宏观经济表现不及预期。