供需面驱动力不佳 沪铝期货整体震荡偏弱

研报正文

一、研究观点

【铜】

隔夜铜冲高回落。

海外方面，海外宏观性利多因素在减弱，经济衰退预期关注度有所增加，市场焦点在于找寻美联储转向 鸽派的证据，关注本周即将公布的美联储会议纪要及非农就业数据；国内方面，近期公布的经济数据略低于预期，但政策 频出提振市场，强预期支撑市场。

基本面方面，临近春节交投愈发不活跃，下游需求继续出现转弱迹象。库存方面来看， LME 库存减少 375 吨至 8.8550 万吨；国内 1 月 3 日社会库存相比 30 号统计再度增加 1.13 万吨，累计迹象明显。

综合来看，1 月份强预期交易走向尾声，市场关注点在于春节之后需求启动情况，但在此之前随着累库从预期走向现实，或引导 铜价逐渐回归至原震荡区间内运行。

【铝】

节后首日沪铝震荡偏弱，AL2302 收于 18060 元/吨，跌幅 1.47%，持仓增仓 3433 手至 15.68 万手。

现货收至贴水 30 元/吨， 佛山 A00 报价 18300 元/吨，对无锡 A00 报升水 20 元/吨。铝棒加工费多地持稳，新疆广东南昌上调 10-30 元/吨；铝杆加 工费多地持稳，内蒙广东上调 25 元/吨；铝合金 ADC12 及 A380 下调 100 元/吨，A356 及 ZLD102/104 下调 350-400 元/ 吨。

国内供给增量不及预期，下游需求步入淡季节奏，此前主要支撑项铝箔和线缆板块步入下行区间，再难支撑整个终端， 铝锭社库延续调降成为基本面上最大支撑点，尽管现货偏紧但成交清单，贴水有继续走扩的趋势。

年末供需面驱动力不佳， 春节将至下游存在提前放假安排，重点关注企业节前备库情况以及对库存走势影响。

【镍】

隔夜镍表现强势，LME 镍价一度超涨 6.4%；沪镍跟随性上涨。库存方面，昨日 LME 镍库存减少 96 吨至 55380 吨；国内 SHFE 仓单上涨 500 吨至 1645 吨。升贴水来看，LME0-3 月调期费保持贴水；国内现货镍升水上涨 3300 元/吨至 8300 元/ 吨。

消息面，有金属交易商表示，预计本月稍晚空头 30%头寸到期或展期，结合 LME 镍市场表现，挤仓风险不能排除，该因素也在主导镍价，从持仓也可以看出多头近月相比空头更加集中；国内则在进口盈亏下被动跟随，上涨偏谨慎。

从基本 面来看，国内不锈钢社会库存出现连续两周较大规模的增仓，说明临近春节消化压力在增大；与此同时，硫酸镍也表现出 过剩迹象，理论上镍豆重熔比例会首先被压降。

由此无论是传统的不锈钢产业链还是新能源板块均表现出来不景气现象， 这与一级镍品价格强势分化严重，一级镍品较产业链其他品种已严重高估，所以从 LME 挤仓角度可以很好的解释行情，但 从产业链角度表现并不合理，不宜追涨。

【锌】 

沪锌夜盘主力跌 0.17%,报 23380 元/吨，2302 合约持仓增加 1174 手至 8.7 万手，上期所注册仓单减少 150 吨至 277 吨。LME 涨 0.74%,报 2989.5 美元/吨，LME 库存减少 1550 吨至 3.05 万吨。

上海 0#锌今日对 2301 合约报至升水 430-450 元/吨；广 东 0#锌对沪锌 2302 合约升水 190-220 元/吨左右，粤市较沪市贴水 340 元/吨；天津 0#锌对 2212 合约报升水 200-250 元/ 吨附近，津市较沪市贴水 160 元/吨。01-02 价差 150 元/吨，02-03 价差 35 元/吨，内外比价至 7.82。

全球锌库存依然处于 历史偏低位置，故支撑海外及国内的现货升水坚挺，强现实尚未走弱，而预期上，国内锌供应恢复，需求则走弱，国内季 节性累库即将开始，但从目前的测算看，预计今年春节期间锌锭累库在 17~18 万吨左右，绝对库存量仍处于近几年的低位， 整体价格重心维持高位。

【锡】

沪锡夜盘主力涨 0.66%,报 209510 元/吨，2302 持仓减少 1047 手至 4.2 万手，上期所注册仓单增加 98 吨至 4764 吨。LME 涨 1.91%,报 25375 美元/吨，LME 库存增加 5 吨至 2995 吨。

现货市场，小牌对 2 月贴水 1000-500 元/吨左右，云字头对 2 月 贴水 500 元/吨-平水附近，云锡对 2 月平水-升水 500 元/吨左右。01-02 价差 190 元/吨，02-03 价差-340 元/吨，内外比 价至 8.26。

上周库存重新转回累库状态，国内需求复苏再度证伪。反观原料端，矿端进口重回增长，原料紧缺证伪，冶炼 端因利润下滑而减产预期有所下滑。而进口锡锭大幅增长，却未见流通，警惕库存再度隐性化的可能性。我们认为当前锡 价仅为反弹，不是反转，后续要警惕锡价高位回落。

二、日度数据监测 

三、图表分析

3.1 现货升贴水

3.2 SHFE 近远月价差

3.3 LME 库存

3.4 SHFE 库存

3.5 社会库存

3.6 冶炼利润

3.7 SHFE 总持仓

3.8 SHFE 净多单持仓