纸浆期货周报：2301爆拉 带动远月反弹 给出做空机会

研报正文

一、 行情回顾

期货盘面回顾

本周国内现货报价稳定为主，周五跟随期货盘面有所上涨，山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7150涨至7200元/吨，银星价格从7350涨至7400元/吨。

基差与价差情况

期货主力合约本周由于2301合约的带动，走势偏强。现货走势相对稳定、周五有所跟随反弹。基差水平保持稳定。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。

外盘价格高企

➢7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。

➢隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/吨。

➢隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨;阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨;乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨;明星暂未报价;金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。

➢隆众2022年12月27日报道：据悉，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降20美元/吨。明星和金星因为生产问题，暂无量可供。

二、 纸浆基本面数据梳理

国际木浆、漂针浆库存压力不大

2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨;漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。

根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。

2022年纸浆11月份进口量环比上涨

据海关数据显示，中国2022年11月纸浆进口量为249.3万吨,环比增涨9.8%，同比下降6.0%。1-11月累计进口量2680.1万吨，累计同比减少3.5%。

整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。但2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或下调，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。

下游利润测算与周度开工率情况

➢临近春节淡季，下游成品纸利润均出现走低。下游成品纸的利润由于终端价格稳定而成本有所抬升，利润难以逆转向上、进而提高开工率。

➢下游开工率有所分化。白卡纸开工率有明显抬头，但文化用纸小幅反弹，生活用纸开工率较稳定，整体而言下游很快进入淡季。

下游成品库存情况-累库持续

国内港口库存、期货库存情况

➢根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。

➢期货库存本周维持低位、但有向上的势头，对盘面小幅利空。

三、 投资建议

估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7200元/吨、银星报价7400元/吨，期货2305价格本周跟随2301合约新高而走强，期货仍有较大的贴水。但是，人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。在上海2022年疫情爆发前，人民币汇率约6.4，假如美金报价再下调20美元/吨/月，那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20*1.13*汇率≈150元/吨左右，盘面的月间价差定价较为合理。

驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。但由于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行;再加上人民币汇率持续升值，整体我国的进口成本将大幅下降，因此期货贴水有合理性。但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪，一旦维持稳定，盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势、基差大幅走弱甚至变为负值。预期接下来2301拉涨带动其他合约拉涨后，多头将不再任性发力，盘面继续拉涨反而是给出了跟之前相反的策略思路，即从做多变成寻找做空机会。如果5月美金报价在850美元/吨，人民币汇率在6.5，则折合进口成本在850*1.13*6.5+200≈6450元/吨，而当下盘面接近6700，因此如果接下来盘面继续拉涨，我们建议积极入场小仓位做空，毕竟面临春节长假、供应端是否会有意外发生也是投资者需要注意的风险点。

综上，在人民币大幅升值、美金报价有持续回落的预期下，我们建议对2305合约寻找做空机会，建议在6700之上逐步做空，目标价在6500之内。

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