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生猪市场供给过剩的局面持续 现货价格继续下跌

发布时间:2023-02-10 10:37:35 作者:中信期货 来源:中信期货

行情复盘

2月9日,生猪期货主力合约收涨0.92%至16445元/吨。

策略提示

短文:优先小标题/研报中的分析观点

期货市场

截至2023年2月9日,LH2303收盘价14420,较上月同期变化-8.5%;LH2305收盘价16445,较上月同期变化-5.3%;LH2309收盘价17875,较上月同期变化+0.8%;LH2311收盘价18290,较上月同期变化+4.2%。

现货市场

供过于求,生猪现货价格继续下跌,截至2023年2月9日,全国生猪均价14.04元/公斤,较上月同期变化-6.2%。

研报正文

【一、生猪市场运行回顾】

春节过后,生猪市场供给过剩的局面持续。节前大猪库存没有完全消化,节日期间病猪也需要提前出栏,造成节后供给压力持续。而需求进入淡季,节前囤货的库存有待消化,节后复工进度也相对偏慢,造成下游消费走货偏弱。供过于求,生猪现货价格继续下跌,截至2023年2月9日,全国生猪均价14.04元/公斤,较上月同期变化-6.2%。

期货市场在春节后也继续走弱,近两日收储消息虽然提振市场信心,但持续性不强,近月合约依旧在低位区间运行。盘面在需求复苏的预期下,呈现升水结构。截至2023年2月9日,LH2303收盘价14420,较上月同期变化-8.5%;LH2305收盘价16445,较上月同期变化-5.3%;LH2309收盘价17875,较上月同期变化+0.8%;LH2311收盘价18290,较上月同期变化+4.2%。

【二、供给分析:2023年产能量、质均优】

(一)短期:病猪先出栏,大猪待消

1.部分病猪提前出栏

冬季猪病多发,目前部分地区自繁自养、散户多有发病,且主要集中在蓝耳、小飞、口蹄疫、腹泻等疾病,对育猪、母猪不同程度损失。发生猪病拔牙或清栏规模区分来看,散户、规模、大场均有。

近期中小病猪出栏量占比也有增加,往年冬季也有,目前小猪出栏占比仍不及往年情况,说明猪病影响有限。

预计:中小病猪提前出栏,透支了3——6个月后的供给,部分缓解今年的高供应压力,但影响有限。

2.大猪库存仍待消化

春节前大猪集中出栏,大猪存栏量环比下降,但绝对量看仍多,春节过后,大猪库存尚未充分消化。今年标肥价差提前转正,说明肥猪依旧供过于求。

预计:如果大猪的存栏压力无法释放,那么生猪的供给将持续过剩。

3.出栏均重仍旧偏高

春节前后大猪陆续出栏,均重环比下降,但目前的体重仍在同期偏高水平。

一般要到9周,也就是3月开始,均重到达阶段性低点,是冬季大猪基本消化完的节奏。

预计:2月均重继续高位下降,但肥猪供需过剩,消化进度可能偏慢,不利于短期市场。

(二)中期:育肥阶段猪较多,二育及冻品动机不强

1.待出栏小猪、中猪较多

2022年6月以来,小猪存栏环比持续增加,8月以来,中猪存栏占比持续增加,都意味着后期(3——6个月)生猪出栏量增长。

预计:2023年上半年的生猪出栏环比持续增加。

2.当前猪价不足以刺激二育和冻品

对于二育群体,按照100kg购入,120kg卖出估算,当预期一个月后猪价达到16元/公斤,才能有10%的利润率,当前二育的盈亏平衡点约在14.5元/公斤。

对于冻品而言,当前的价格分割入库成本偏高,入库量有限。

预计:目前二育和冻品的需求动机不强,更多持观望心态。

3.仔猪价格

春节后,仔猪价格环比回落。

生猪价格下跌,仔猪/生猪比价也在走弱,但是较历史同期偏高,说明近期仔猪补栏虽然不及前期,但是也没有往年那样悲观。

预计:春季即将进入补栏旺季,目前养殖心态没有过度悲观,后期仔猪补栏节奏预计正常。

(三)长期:母猪量、质均优,近期亏损后补栏放缓

1.养殖利润开始亏损

2022年下半年行业才开始盈利,在7月-10月达到了历史高利润状态,但持续时间不长。

2023年1月以来,养殖持续亏损,且亏损幅度持续扩大。

预计:目前行业亏损时间尚不够长,且正值淡季,对于养殖去化心态的推动力存在,但有限。

2.母猪存栏增幅暂缓

母猪存栏前高在2021年6月的4564万头,前低在2022年4月的4177万头。2022年5月-2022年12月,母猪存栏持续增加,2022年12月大4390万头,月度环比+0.05%,四季度增幅明显放缓。

2022年4月是母猪存栏前低,2022年5月-10月母猪存栏持续增加,但2022年11月-2023年1月开始下降,降幅分别为-0.05%、-1.10%、-0.39%,其中2022年12月母猪降幅较大,节前淘汰了2022年初临时补的三元母猪。

3.母猪价格

当前母猪价格环比下降,但单价不低,母猪/生猪比价也在历史中上水平。

养殖利润刚进入亏损,母猪价格并没有过低表现,行业没有达到大规模去化产能的状态。

预计:行业去产能需要持续的亏损,今年养殖成本下移,头部企业仍在扩张产能,母猪存栏预计波动收窄。

4.MSY优化,产能效率提升

上轮非瘟周期中,低PSY的三元母猪留种增加。2021年以后,随着产能的恢复,低效率的三元母猪逐渐更新为高效率的二元母猪。在2022年6月,二元母猪基本恢复到90%的比例。

预计:能繁母猪效率的提升,将带来生猪供给量的增长,预计2023年4月以后,生猪供给将完成向高效率阶段的过度。

5.2023年产能量、质均优,供给增长

根据我们的测算:

数量:母猪MSY将从2022年6月的16左右,提升至2023年的18.3。

质量:2023年2月至2023年12月,对应10个月前母猪产能由4177提升至4390,+5.1%。

预计:2023年对应的前期母猪基数呈增加趋势,为生猪供给提供环比增量;同时产能进入高质量状态,供给同比亦有增长。

2023年全年生猪出栏预计较2022年增长12.2%,2023年末出栏较年初增长5.6%。

【三、需求分析:季节性凸显,长趋势向好】

(一)短期:复工进度偏慢,白条走货较差

今年节后复工进度偏慢,往年正月十七能够达到50%左右的复工率,今年却不足40%,身体素质和劳动力的恢复进度偏慢。

猪价持续低迷,但是低价对消费并没有产生大幅拉动效果,今年白-毛价差较往年偏低。

预计:复工进度被拉长,当前需求不好,后期仍有空间。

(二)中期:年度内季节性节奏

猪肉消费在年度内具有季节性规律。

旺季:中秋国庆前,腊月腌腊和春节前,是需求旺季。7月高温,不利于生猪调运,供给也相对偏紧。

淡季:2月春节后,10月国庆后,消化前期库存,现货购销清淡。

屠宰:下半年屠宰企业开工率和屠宰量会有季节性增长。

预计:今年因病停运、停工、停需的矛盾缓解,猪肉消费的季节性特征凸显。

(三)长期:消费存在从低谷恢复的趋势预期

2022年底,国内消费大幅受挫,12月消费品零售总额同比-1.8%,餐饮零售总额同比-14.1%。

2022年全年餐饮零售收入同比-6.3%。

预计:2023年随着社会活动的逐步恢复,餐饮、旅游业重新复苏,拉动消费趋势改善,若能恢复到2022年前的状态,也至少有+6.7%的增幅。

【四、政策分析:猪粮比下行,触发收储】

据监测,1月30日至2月3日当周,全国平均猪粮比价为4.96:1,进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作,并指导各地同步收储。

预计:收储的主要功能在于提振市场的信心,收储量级较全国猪肉消费量而言通常较小。预计在2023年上半年淡季,生猪少量多次的收储,短期能够形成托市效果,稳定情绪,但长期基本面的改善,仍需要结合产能和出栏节奏的调整。

【五、总结与展望:整体宽松,适度乐观】

供给:2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长,同时行业进入高MSY阶段,预计2023年全年生猪出栏较2022年增长12.2%,2023年末出栏较年初增长5.6%。

需求:对于2023年消费情况给出三种假设,(1)乐观,消费不仅摆脱2022年阴影,同时还有一定的自然增速,2023年全年消费量增加11%;(2)中观,消费仅恢复到2022年前的状态,2023年全年消费量增加7%;(3)悲观,消费仅小幅恢复,但较2022年前仍有差距,2023年全年消费量增加4%。

结论:2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段,之后供给压力稍有下降,但供给剩余依旧偏高,仅在非常乐观的情况下,供需缺口才会出现收窄,但仍达不到2022年三季度的程度。

风险因素:疫情;政策。

生猪市场供给过剩的局面持续 现货价格继续下跌

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