社会库移库空间仍然充裕 沥青期货跟随原油下跌

研报正文

【观点小结】

核心观点：原料问题分歧较大并且暂时不能证实证伪，仍待观察。平衡表角度而言目前炼厂复产进度不及预期，3月基本平衡，过剩情况改善。盘面沥青横盘僵持，波动率变小，但上周原油回调约5$/bbl，沥青估值被动走高，认为已经部分体现了平衡表改善的预期，整体来讲持中性观点。

月差：驱动不明确。

成本：俄罗斯3月将减产50万桶日，扭转1季度紧平衡转为去库，供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。

两会设定今年经济目标5%，稳定增长偏中性。但鲍威尔表态偏鹰，表示美联储在考虑经济数据后，仍有可能加快加息步伐，会后市场对3月加息的预期飙升至70%以上。宏观整体压力升温，拖累大类资产，原油区间内回落。基本面的大方向实际上已经被反复计价，没有黑天鹅等突发事件的冲击，市场对供需双侧的边际变化反应出现钝化。主要关注仍然是俄罗斯3月的自发减产50万桶日是否会持续，中国的需求修复预期何时传导至现货，带动整体结构的明显走强。

节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，拐点出现在3月。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

开工率：开工率周度整体+4.1%，绝对值仍在低位，不过根据检修信息预计将回升。

投机需求：社会库存整体+1.53%，社会库继续入库不过入库速度连续两周放缓。

刚性需求：沥青刚需回升，刚需MA4亦拐头向上。

委内瑞拉原油到亚洲的发货量未恢复(3月数据尚不完整，且有目的地不明的量)。

中国港口稀释沥青库存环比下降25万吨。3月到达中国的燃料油量环比下降6万吨，但DPP环比上升100万吨。

【社会库累库速度回落】

社会库存整体+1.53%到27.11%，累库速度连续两周回落。

上半年社会库以累库为主，完成炼厂库存到社会库存的转移，减缓炼厂库存压力。目前而言社会库存在历史同期低位，移库空间尚足。

炼厂库存整体-0.38%至33.06%，华东+1.83%至25.46%，华北山东-1.43%至39.44%。节后炼厂库存波动不大。

有冬储合同在执行，也就是炼厂到社会库的移库，认为3月前炼厂压力可控，进到3月需要观察社会库容余量还有多少，目前来看社会库移库空间仍然充裕。

【河北炼厂复产推迟】

开工率周度整体+4.1%至43.9%，华东+20%到61%，山东-4%至54%。

生产负荷上升的包括：阿尔法，部分石化炼厂。

生产负荷下降的包括：东明。

华东沥青开工率回升至正常水平。

按目前检修信息，河北炼厂金承、金诺、凯意复产推迟，月底沥青产量回升较为明显，上旬回升节奏放缓。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

山东地炼加工内贸原油的利润为+327元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为+132元/吨。

低硫船燃-华东沥青价格为669元/吨，关注是否有低硫船燃转产到沥青的行为。

山东现货裂解价差：汽油1.06$/bbl，柴油12.54$/bbl，沥青-5.46$/bbl。沥青弱于汽柴油。原油回调，油品跟跌幅度小，裂解价差被动回升。

【沥青需求回升】

本周刚需+9.74万吨至42.02万吨，刚需+投机需求之和+2.96万吨至55.15万吨。

平衡表：2月产量调整为实际值;3月炼厂复产不及预期，产量下调;1-2月消费分项调整为初步值。

【沥青价格价差】

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密;二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

原油回调，沥青没有跟跌，维持震荡，裂解价差被动修复。

【燃料油数据跟踪】

新加坡

高硫：中性偏空

380CST：船加油需求稳定，南亚发电需求逐渐上升。供应仍然充裕，新加坡3月高硫燃料油进口环比下降9万吨，来自中东和俄罗斯的进口量一降一升;高硫燃料油净进口量走高，暂持中性偏空观点，关注后面会否转出口到其他地方。

低硫：中性

0.5%S：前端供应充裕，但后期预计供应收紧，东西套利窗口关闭，市场认为4月套利船货量将少于3月;关注AlZour炼厂第二个常减压装置投产后，低硫燃料油产出会否增加。船加油需求仍然平淡，天气转暖冬季发电需求也没有了。

欧洲

低硫

0.5%S：夏季出行旺季将到来，推升汽油需求，预计将分流低硫燃料油调和组分，流向FCC装置。出口到美洲的量增加，收紧了西北欧的供应。地中海低硫燃料油供应充裕，需求平淡。

1%S：天然气相较于燃料油的发电经济性更强。

高硫

380CST：供应充裕，需求平淡。非俄罗斯高硫燃料油并不紧张。

新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费降至97万吨，MA4隐含消费升至92万吨。

新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际偏弱。

新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水震荡，月差走强，整体而言边际偏强。

3月新加坡燃料油进出口量与2月水平相差不大。

新加坡3月高硫燃料油进口环比下降9万吨，来自中东和俄罗斯的进口量一降一升。

高硫燃料油净进口量走高。

3月低硫燃料油进口环比上升22万吨。进口量中以西方为主，占比53%。

截至3月6日，这周俄罗斯燃料油出口量仍在高位。

截至3月10日，高硫燃料油仓单24570吨。

截至3月10日，低硫燃料油仓单2160吨。