煤价下行预期仍存 甲醇成本重心有下移可能

研报正文

【甲醇】

【周度观点】

主要逻辑：

(1)供应方面：本周受西北、西南地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。后期内地春检计划有所增加，在久泰重启以及宝丰投产落地前内地供应压力预计有限。

(2)需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比略有提升，其中外采型MTO开工环比增加;传统下游加权开工环比略增，其中二甲醚、醋酸开工提升，甲醛、MTBE开工下降。

(3)库存方面：上游企业库存偏低压力不大，周内企业订单待发量大幅上涨，多数体现在前期订单仍未执行完毕;港口到港增加但卸货一般，主流区域提货良好，库存环比略降。

(4)煤炭方面：坑口煤价弱势运行为主，港口气温转暖进入淡季及高库存影响下价格重心同样下移。

(4)整体逻辑：估值来看，煤价下跌带动甲醇估值持续修复，后期去看港口库存高位叠加需求淡季，煤价下行预期仍存，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅回落，后期春检计划有所增加，久泰重启以及宝丰投产落地前供应压力预计有限;进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源充足，进口压力将逐步增加，但需关注伊朗招标以及实际运力情况。需求端MTO利润仍处低位，或难看到MTO需求弹性，后期主要关注兴兴及斯尔邦动态;传统下游开工已有边际转弱迹象，向上空间同样有限。整体而言，甲醇在估值偏承压以及供需逐步宽松预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。

主力合约操作策略：单边震荡偏弱;跨期5-9逢高偏反套;PP-3*MA价差或存在阶段性做扩机会。

风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，伊朗运力再出问题。

【中期展望】

震荡偏弱。

【尿素】

【周度观点】

主要逻辑：

(1)供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产较上周减少0.09万吨至16.91万吨。下周因部分尿素企业计划检修，国内尿素日产预计降至16-16.5万吨，但仍高于去年同期水平。

(2)需求方面：近期处于北方返青肥扫尾阶段，农需出现阶段性减量，且工业下游备货依然谨慎，但随着气温转暖旺季临近，农业需求有望集中释放。

(3)库存方面：下游需求阶段性放缓，尿素工厂库存虽有去化但幅度收窄;港口库存环比继续下降。

(4)估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。

(5)整体逻辑：估值方面无烟煤价格继续下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供需方面，供应端尿素日产仍处于同期高位，供应依然充足，后期新疆内蒙地区多套装置有检修计划，供应预期缩量;需求端内外盘倒挂幅度较大情况下出口驱动依然不足，农需方面近期处于北方返青肥收尾阶段，距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间，农需出现阶段性减量，此外工业复合肥受成品库存出货不佳影响开工下滑，对于尿素需求偏谨慎，但主流区域社会库存偏低以及旺季托底下需求弹性依然较强。整体而言，尿素上方空间受制于国产高供应以及海外表现低迷，而下方有强基差保护以及旺季刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。

操作策略：单边偏震荡;跨期5-9价差逢低偏正套。

风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期。

【中期展望】

震荡。