原油宏观利空因素主导 预计短期沥青现价持稳小调为主

研报正文

原油：

时隔一个月之后美国银行业危机风波再起，市场悲观情绪影响原油市场剧烈。美国债务压力以及经济衰退风险或抑制欧美能源需求，宏观面利空因素短期再次主导市场节奏。

在海外市场避险情绪主导下，风险资产再次转弱，目前油价已将前期由于OPEC宣布减产后所带来的涨幅尽数消耗殆尽，令刚回补了前期做多头寸的投资者继续调整其持仓，预计投机净多持仓将再次明显回落，并且连续剧烈波动的局面预计将迫使部分投资者离场观望。

建议投资者节前控制风险，清仓过节。

操作策略：短期油价波动较大，投资者轻仓过节。

沥青：

预计前期沥青市场宽松预期在二季度或逐渐转向相对均衡状态，叠加刚需回升以及基建预期带动，业者囤货意愿较为坚挺；成本端方面，我们预计油价短期维持高估值，沥青下方存在支撑。

具体来看，供应端方面，受制于沥青开工率绝对值水平处于相对低位，叠加需求季节性偏弱以及原料稀释沥青供应偏紧的影响，预计4、5月份整体开工率难以大幅回升；需求方面，二季度前期沥青需求或受冷空气与降雨影响限制，然而，后期需求恢复速度有望逐渐加快，观察目前沥青厂库持续向社库转移，反应贸易商囤货意愿强劲。

操作策略：短期油价波动风险加大，投资者控制仓位。

高低硫燃料油：

燃油单边价格短期或以跟随油价运行为主。目前高硫油市场存在边际收紧的态势。其中，俄罗斯、伊朗高硫燃料油出口呈现收缩迹象，高硫资源在未来或持续缩紧。

同时，高硫油需求端表现较为坚挺，亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲，此外中东、南亚地区的发电需求也存在季节性回升的预期。

在供需两端驱动下，高硫价格下方支撑较强，后续持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。

操作策略：逢低做多FU主力合约。

LPG：

近日成本端原油价格波动较大，一定程度影响PG价格。就LPG自身基本面而言，短期或跟随宏观情绪与原油端波动而剧烈震荡。未来可重点关注PDH检修装置的回归情况，以及仓单集中注销后新仓单的注册进度。

操作策略：观望。

一、能源板块核心逻辑及观点

【原油】

逻辑：

1.周内重要事件：

时隔一个月之后美国银行业危机风波再起，市场悲观情绪影响原油市场剧烈。美国债务压力以及经济衰退风险或抑制欧美能源需求，宏观面利空因素短期再次主导市场节奏。

在海外市场避险情绪主导下，风险资产再次转弱，目前油价已将前期由于OPEC宣布减产后所带来的涨幅尽数消耗殆尽，令刚回补了前期做多头寸的投资者继续调整其持仓，预计投机净多持仓将再次明显回落，并且连续剧烈波动的局面预计将迫使部分投资者离场观望。

2.供应：

OPEC+成员国宣布集体“自愿”减产，减产幅度超160万桶/日，将从5月生效并持续至2023年底，超出市场预期；OPEC公布最新月度原油市场报告显示，欧佩克3月份石油产量环比下降30万桶/日至2897万桶/日，3月份执行率为160%，较目标水平产量低217.3万桶/日。OPEC石油部长将于6月3日至4日举行会议，预计今年下半年市场将趋紧。

美国方面，当周原油周度产量不变，为1220万桶/天。同时，贝克休斯钻井平台数增加3台，仍然处于历史低位水平，反映了页岩油产量或有小幅增量，但没有大幅增长的趋势，整体产量趋于平稳。

3.需求：

需求端抑制近端油价表现。国内方面，与年初市场对中国需求恢复的高预期给油价带来支撑不同，在最新地炼产销数据呈现走弱迹象，需求端不及预期消耗市场信心。

海外方面，全球成品油裂解差持续走弱。从中美高频数据来看，需求端亮点不多，美国汽油连续二周汽油表需走弱，柴油市场则一直没有亮点；供应端同样存在松动，4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。

4.库存：

随着美国炼厂检修结束，开工率逐步回补，油市存在由送转紧的预期，叠加目前汽油需求有明显回暖表现，后期累库压力或逐步变小，美国市场需求有改善现象；美国原油库存量4.61亿桶，比前一周环比减少505万桶。

截止最新一周，美国汽油库存总量2.21亿桶，周环比减少241万桶，美国市场汽油库存消耗水平尚可。

5.结论：整体而言，短期宏观面因素持续发酵，油价波动剧烈，投资者控制风险，轻仓过节。

操作策略：短期波动率较高，谨慎交易

风险因素：需求恢复疲软

【沥青】

逻辑：

1.成本端：

本周成本端原油价格持续回落，对沥青价格形成抑制。

2.供应：

最新一周，沥青装置开工率水平35.5%，环比减少1.8pct。产量方面，沥青3月产量为260.1万吨，月环比增加56.7万吨。在沥青产业链产品中，加工沥青利润-164.2元/吨，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为356元/吨；焦化利润高于沥青。

3.需求：

国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共45.9万吨，环比减少11.3%。

周内华东及东北出货量减少明显，其他地区变动较小，其中华东地区出货减少最多，主要是主营炼厂间歇停产，其次受降雨天气影响，带动出货大幅减少，其次东北地区出货减少，主要是区内及周边需求欠佳，低价炼厂出货意愿不强，部分炼厂惜售累库少。

4.库存：

周度炼厂库存、社会库存分别为99.3和146.6万吨，环比分别增加4.6万吨和增加5.4万吨，库存水平小幅积累，观察后续开工率提升造成的库存累库情况。

5.价差：

沥青主力合约基差目前在-14左右，现货较期货贴水水。06-07月价差在20左右，本周油价成本端大幅回调。

6.结论：

国际原油高位回调带动沥青期货下行，部分套利盘报盘积极性有所增加，现货实际刚需略显平淡，跌价使得市场观望气氛渐浓。预计短期沥青现货价格维持稳中小调走势为主。

操作策略：短期规避风险

风险因素：未来基建兑现力度不及预期

【高低硫燃料油】

逻辑：

1.成本端：

本周成本端原油价格大幅回撤，周内燃油价格回调。

2.燃料油船期：

本周期全球燃料油发货量为452.11万吨，较上一周期跌22.08%；全球燃料油到货量为511.15万吨，较上一周期涨33.67%。其中新加坡到货68.11万吨，较上一周期涨10.81%；美国到货68.36万吨，较上一周期跌6.30%。

3.需求：

截止最新一周，中国沿海散货运价指数为1091.06，较上周期跌1.65%；中国出口集装箱运价指数为934.39，较上周期跌0.82%；波罗的海指数下行，收于1536，涨幅164，船用指数绝对值处低位。

4.库存：

本周期新加坡燃料油库存2306万桶，比上周期减少45.9万桶，环比跌1.95%，库存水平较高。

5.结论：

燃油单边价格短期或以跟随油价运行为主。目前高硫油市场存在边际收紧的态势。其中，俄罗斯、伊朗高硫燃料油出口呈现收缩迹象，高硫资源在未来或持续缩紧。

同时，高硫油需求端表现较为坚挺，亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲，此外中东、南亚地区的发电需求也存在季节性回升的预期。

在供需两端驱动下，高硫价格下方支撑较强，后续持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。

操作策略：逢低做多FU

风险因素：需求不及预期

【LPG】

逻辑：

1.国际价格：

5月份沙特CP预期，丙烷550美元/吨，较上一交易日跌10美元/吨；丁烷550美元/吨，较上一交易日跌10美元/吨；6月份沙特CP预测，丙烷534美元/吨，较上一交易日跌19美元/吨；丁烷534美元/吨，较上一交易日跌19美元/吨。

2.供给：

国内液化气商品量总量为53.26万吨左右，较上周增加0.71万吨，日均商品量为7.61万吨左右。

3.需求：

下周，国内液化气需求预期小幅增加，主要表现在燃烧方面，五一假期旅游市场火爆人流量增多，商用需求预期提升，居民用燃烧用气量预计波动不大。

化工需求来看，节间烯烃及烷烃深加工方面均无装置开停工计划，部分装置多计划在假期后开工，后市需求将有增加；本周，国内烯烃深加工装置平均开工率47.89%，环比上周1.09pct；烷基化开工率47.15%，环比上周上周1.23pct；MTBE全国开工率61.29%，环比上周上升2.62pct；PDH装置周内均开工率67.21%，环比下降1.21pct。

4.库存：

本周国内多数地区库位水平有继续下降，其中华南地区库位降幅较为明显。临近五一假期，上游炼厂保持积极出货，将库位降至较低水平，以保证假期期间保持安全库存，华南地区供应量有限，国产气价格相对具有优势，整体产销无忧，库存下降幅度较大。华中地区库位水平有小幅增加，主要是地区内供应增量，且需求表现平缓，因此库位水平有缓增。

5.进口：

本周进口贸易利润在550元/吨上下波动，尽管国际油价和外盘仍有跌势，但上游供应无压，且节前下游补货支撑下，现货价格强势撑稳。但国际市场表现欠佳，成本端利空牵制表现，最终本周价格横盘整理。

随着节前补货陆续到位，而国际走跌打击市场情绪和信心，目前市场已显疲态，下周现货市场或显弱后稳，鉴于过节市场参与度下降，调整幅度不大。

下周现货稳中小跌预期，5月成本与4月基本持平，预计进口贸易利润或继续在500元/吨左右波动。

6.结论：

目前主要受原油价格波动影响，后续需持续关注成本端的走势。多视角考虑，我们预判后市宽幅震荡为主。

操作策略：观望

风险因素：驱动价格反向波动的主要因素