宏观整体偏空 短期或延续焦强煤弱格局

研报正文

焦炭：

1.现货偏弱，期货震荡。5月11日，天津港准一级焦报2090元/吨（-100），日照港2090（-0），节后已经两轮提降快速落地。活跃合约报2109元/吨（-41.5）。基差+365.13元/吨（+150.2），9-1月差48/吨（-0）。

2.供需双弱，供需缺口收窄。本周230家独立焦企生产率报76.53%（-1.54），焦企产能利用率小幅下降。247家钢厂产能利用率报89.49%(-1.14)，铁水日均产量240.48万吨（-3.06），随着铁水产量加速下行，预期后续焦炭供需缺口将进一步收窄。

3.上游累库，下游去库。本周，230家焦企库存104.96万吨（+14.96），247家钢厂库存624.11万吨（+8.26），港口库存171.9万吨（-12.2）。钢厂控制到货，补库意愿不强，上下游库存继续劈叉。

焦煤：

1.现货偏弱，期货震荡。5月11日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-45），京唐港山西产主焦煤报2100（-0），现货偏弱运行。活跃合约报1337.5元/吨（-14）。基差+307.5元/吨（-31），9-1月差27.5元/吨（+1.5）。

2.供给高位运行，需求偏弱，整体维持供过于求。110家洗煤厂开工率报79.33%（-0.71），高位略有回落。需求方面，本周230家独立焦企生产率报76.53%（-1.54），焦企产能利用率跟随钢厂下调。供给高位平稳运行，需求低位回调，总体仍供过于求。

3.产地累库，下游去库。矿山库存报322.36万吨（+14.01），洗煤厂精煤库存177.96万吨（+16）。247家钢厂库存788.35万吨（-8.35），230家焦企库存692.83万吨（-3.27）。港口库存191.87万吨（+1.38）。

策略建议：

宏观方面，鲍威尔在五月加息会议上的讲话剔除了关于进一步加息的暗示，市场预期六月可能会停止加息。

另外美国CPI开始出现拐点，也可能会加强市场对停止加息甚至年内开启降息的预期。国内方面，4月PMI录得49.2%，回落至荣枯线以下。

二季度经济复苏开始转入内生性复苏阶段，增速或低于一季度。高层对一季度超预期的经济数据定性为恢复性好转，内生动力仍不足，政策预期仍在。

产业层面，在亏损扩大的情况下，钢协倡议减产，铁水产量继续下滑，负反馈延续。焦煤洗煤厂开工维持高位，矿山原煤库存创历史同期最高。进口煤方面，蒙煤进口近期有所下滑，市场传闻288口岸日通关不得超过8万吨，但目前消息仍未得到确认。随着海外煤价下行，澳煤进口窗口也在逐渐打开。焦企焦炭继续累库，钢厂控制到货。

本周焦企产能利用量下滑，主要系钢厂减产预期较为强烈，焦企为保持利润跟随减产。但炼焦利润目前尚可，预期焦企减产行为难以持续。8日国家矿山安监局关于内蒙露天煤矿的整改文件引发煤焦大涨，虽然本次涉及的基本是动力煤产能，对焦煤供给的实质性影响有限，但安监趋严无疑也会影响到其他炼焦煤矿的生产。

在焦煤已经经历了一波大跌的当下，盘面对利空的交易已经接近尾声，本次事件将一定程度上扭转市场的悲观情绪。

总体而言，宏观整体偏空，产业供需驱动依旧未能看到好转。但估值方面，已经看到一些机会。焦煤现货跌破2000，已跌至21年年初的平台。焦炭现货距离21年年初也仅剩一轮提降空间。另外，港口焦煤成本在1100元/吨左右，目前9月合约价格在1300左右，下方空间有限。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。

近期安监局对露天煤矿的整改、蒙煤通关限量的传闻也使得市场情绪有所恢复。当下市场分歧较大，驱动不明显，但估值已经给出了较为客观的盈亏比，预期将进入摩底阶段，此时或有反弹，但波动较大，单边操作难度较大，可关注套利机会。

建议轻仓参与JM9-1正套。另外，焦强煤弱格局依旧，多09炼焦利润头寸可继续持有。

风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险）