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小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

发布时间:2023-06-06 11:15:35 作者:前海期货 来源:前海期货

主力持仓

6月5日,玉米期货主力持仓呈现多空双减局面。

策略提示

玉米-小麦价差会拉大,盘面近月暂时不看空。

背景分析

5月USDA预计,2022/23年美国玉米出口量4509万吨,环比下调190万吨,同比-28.18%;期末库存在3598万吨,环比上调190万吨。初步预计23/24年度美国玉米产量3.4875亿吨,出口5334万吨,分别较上年同期增加11.18%和18.3%。

风险提示

政策是最大的不确定性因素。小麦的超预期减产是否会引发政策的进一步收储,包括芽麦比例超预期是否会有超预期的饲用引导。

研报正文

【内容摘要】

【供需动态】:

1)美国玉米出口数据偏差,对华装船较前一周增加;

2)南美玉米:巴西玉米出口平淡,阿根廷收割进度偏慢;

3)国内玉米:优质小麦价格上涨,玉米库存持续去化。

主要观点:随着小麦陆续收割上市,小麦价格的上涨难持续。替代方面,虽然芽麦比例超预期可能带来短期饲用替代优势,但是芽麦的综合性能和存储优势随着时间会下降,所以芽麦涨价基础薄弱。玉米方面,受前期小麦丰产预期影响,玉米环节库存经历了一个多月的去化,从表观数据来看,南北港口和下游企业玉米库存均处于偏低水平,所以基本面上小麦对玉米会形成一定替代是大概率,但是玉米表观库存水平看,环节去库存压力并不大,价格下跌幅度暂时有限。综上,在小麦集中上市初期,我们认为玉米-小麦价差会拉大,盘面近月暂时不看空,投机空单建议回避。

不确定因素:在上述想法之外,政策是最大的不确定性因素。小麦的超预期减产是否会引发政策的进一步收储,包括芽麦比例超预期是否会有超预期的饲用引导。包括我们在之前报告中一直提到的陈化水稻拍卖政策,如果芽麦的性能和存储优势带来超预期的损耗和浪费,那么陈化水稻大概率会投放市场补给饲用企业的需求,届时都将对玉米价格的节奏产生一定影响,提示各位投资者多家关注政策动向。

【一.国际玉米供需】

1.美玉米:5月USDA预计,2022/23年美国玉米出口量4509万吨,环比下调190万吨,同比-28.18%;期末库存在3598万吨,环比上调190万吨。初步预计23/24年度美国玉米产量3.4875亿吨,出口5334万吨,分别较上年同期增加11.18%和18.3%。

周度出口数据符合预期,对华装船较前一周增加。1)出口销售:截至5月25日当周,①美国2022/23年度玉米净销售18.7万吨,前一周为-7.5万吨;2023/24年度玉米净销售31.3万吨,前一周5.2万吨。美玉米当周出口装船143.5万吨,比上周增加4.5%,主要目的地是墨西哥、中国、日本和韩国等。本年度迄今为止,美国2022/2023年度累计出口销售玉米3817万吨,较上年同期5924万吨降35.6%。②对华出口方面,当周对中国玉米净销售7.1万吨新作玉米,前一周-33.2万吨;当周美国对华出口装船量46.6万吨,前一周装船量37.7吨。本年度向中国累计销售(已经装船和尚未装船的销售量)750.4万吨,其中已装船647.7万吨,未装船约102.8万吨。2023/24年度对中国玉米未装船27.2万吨,前一周为27.2万吨。

干旱面积增加,优良率不及预期。截至5月28日当周,美国玉米播种进度为92%,市场预期为92%,去年同期为84%,此前一周为81%,五年均值为84%。美国玉米出苗率为72%,去年同期为58%,此前一周为52%,五年均值为63%。

小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

2.巴西玉米:5月USDA预计,22/23年巴西玉米产量1.3亿吨,环比上调500万吨,产量同比增幅12.07%;出口上调300万吨至5300万吨,同比增加19.1%%。初步预估23/24年度巴西玉米产量1.29亿吨,略低于今年100万吨,出口量预估5500万吨,略高于今年200万吨,期末库存预计为667万吨,较今年低130万吨。

5月出口表现平淡,产区降水预报偏少。1)收割及播种进度:截至5月27日,巴西一茬玉米收割进度81.8%,前一周77.2%,去年同期85%;二茬玉米13.2%处于杨花期,5.9%处于发育期,55.8%处于灌浆期,约有25.1%处于成熟期。2)出口销售:5月巴西玉米出口为44万吨,去年同期出口量为109万吨。3)天气情况:未来2周,巴西玉米产区总体仍呈现高温少雨特征,其中第一周总体降水偏少,第二周降水预报有所分化,米纳斯、戈亚斯、马托格罗索降水相对偏少,第二周东北部巴拉那降水预报总有一定改善,继续关注产区降水变化对玉米产量的影响。小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

3.阿根廷玉米:5月USDA预计,22/23年度阿根廷玉米产量3700万吨,环比不变,同比-25.25%;出口量预估达2500万吨,环比没变,同比-27.33%。初步预计23/24年度,阿根廷玉米产量5400万吨,较今年增加1700万吨,出口预计达4050万吨,较今年增加1550万吨,增幅达62%。

降水拖累收割进度,产量预估环比未作调整。1)收割进度:截至5月31日当周,阿根廷玉米收割进度为28.6%,上周收割进度26.6%,去年同期为32%,五年均值为40.2%。2)作物评级:①阿根廷玉米作物状况评级较差为54%(上周为53%,去年24%);一般为42%(上周42%,去年61%);优良为4%(上周5%,去年15%)。②土壤水分44%处于短缺到极度短缺(上周46%,去年33%);56%处于有益到适宜(上周54%,去年67%)。③玉米成熟率为97.8%,去年同期为98.9%,五年均值为99.5%;3)天气情况:未来2周,阿根廷产区降水偏多,不利于玉米收割。小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

【二、国内玉米供需】

国内玉米:5月农业农村部维持国内玉米2.772亿吨的产量预期,同比+465万吨,增幅1.71%;进口量预计为1800万吨,同比减18%。同时预计2023/24年国内玉米产量预计达2.8234亿吨,进口预计减少至1750万吨。

产业动态:1)港口库存:5月26日北方四港玉米库存共计233.5万吨,上周264.6万吨;广东港口玉米库存66.7万吨,前一周79.6万吨,内贸玉米库存22.3万吨,周环比减少5.5万吨;外贸玉米库存44.4万吨,前一周51.8万吨,周环比减少7.4万吨。玉米及其他谷物库存总计144.5万吨,前一周155万吨,周环比减少10.5万吨。2)下游库存:6月1日,饲料企业玉米平均库存26.71天,周环比增加0.31天,增幅1.17%,较去年同期下跌35.7%。2023年第22周,主要深加工企业玉米库存总量379.8万吨,周环比减少35万吨,较去年同期减少29%。3)下游利润:6月2日,外购仔猪周均亏损227.53元/头,上周头均亏损311.86元/头;自繁自养周均亏损178.48元/头,上周头均亏损223.62元/头;淀粉深加工方面,6月2日,黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润-115/-17/-47/-106元/吨,作为对比,5月26日,黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润-94/-10/-31/-99元/吨。小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

价差变化:1)月间价差;截至6月2日收盘,玉米7-9价差44元/吨;9-1价差84元/吨。2)品种价差:截至6月2日收盘,07合约淀粉-玉米价差缩至290元/吨,09合约淀粉-玉米价差走缩至313元/吨。小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

天气预报:预计未来10天华北、黄淮及江汉大部天气转好,以晴或多云天气为主,利于未成熟小麦充分灌浆、成熟小麦收晒以及过湿麦田排湿散墒等。但5月31日至6月4日,西北地区东南部仍有中到大雨,局地有暴雨,陕西关中等地土壤过湿状况将持续或加重,增大小麦倒伏风险和收获难度。小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

【三.周度总结】

上周小结:上周内外盘玉米价格呈内强外弱特征。美玉米基本面多空交织,一方面受新作种植面积可能不及预期及天气担忧,价格低位反弹,但始终偏弱的旧作出口仍对价格上涨形成拖累,周内价格宽幅震荡。国内玉米方面,小麦价格继续反弹,玉米环节库存持续去化,价格反弹偏强。6月2日,内盘玉米主力合约基差29元/吨;墨西哥湾港口玉米基差(周度)1.03美元/蒲式尔,上周0.66美元/蒲式尔。小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

下周观点,随着小麦陆续收割上市,小麦价格的上涨难持续。替代方面,虽然芽麦比例超预期可能带来短期饲用替代优势,但是芽麦的综合性能和存储优势随着时间会下降,所以芽麦涨价基础薄弱。玉米方面,受前期小麦丰产预期影响,玉米环节库存经历了一个多月的去化,从表观数据来看,南北港口和下游企业玉米库存均处于偏低水平,所以基本面上小麦对玉米会形成一定替代是大概率,但是玉米表观库存水平看,环节去库存压力并不大,价格下跌幅度暂时有限。综上,在小麦集中上市初期,我们认为玉米-小麦价差会拉大,盘面近月暂时不看空,投机空单建议回避。

主要风险:在上述想法之外,政策是最大的不确定性。小麦的超预期减产是否会引发政策的进一步收储,包括芽麦比例超预期是否会有超预期的流向引导。包括我们在之前报告中一直提到的陈化水稻拍卖政策,如果芽麦的性能和存储优势带来超预期的损耗和浪费,那么陈化水稻大概率会投放市场补给饲用企业的需求,届时都将对玉米价格的节奏产生一定影响,提示各位投资者多家关注政策动向。

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