豆粕去库节奏放缓 棉花缺乏外盘指引

研报正文

【豆粕】

美豆供需压力环比减轻，但同比压力依然较大，南美大豆种植顺利，天气条件有利，提振人们对巴西大豆丰收预期。南美大豆有效供应大幅降低，出口大幅下滑，市场需求季节性转向美豆，巴西和中国达成重大农业贸易协议或不利于美豆出口需求。

特朗普再提关税，关注美国相关产业政策调整可能给美豆期价带来的影响。国内进口大豆成本回落，到港量下滑，豆粕远月基差合同成交放量，终端提货积极性不算很高，豆粕去库节奏放缓，豆粕库存仍为2020年以来同期最高点，伴随着油厂开机率缓慢恢复，四季度中后期国内豆粕市场仍将维持宽松供应格局，预计粕类震荡偏空，关注南美大豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

郑棉在缺乏外盘指引的情况下延续着缩量减仓、低位横盘的走势，期价运行区间继续收敛，尽管区间下沿显示了一定的技术和成本支撑，但下游行业面临诸多不确定性令市场缺乏驱动。

截止11月26日，全国累计公证检验共342.42万吨，较前一日增加8.53万吨，同比增加20.5??新棉加工成本固化，资源集中到有较强议价能力的轧花厂和贸易商手中，供应端已无大的变数。

【橡胶】

内外胶价继续联袂上攻。国内已有大面积停割;泰国虽然扔处生产旺季，但泰南地区的持续性降雨影响了割胶及运输，原料价格坚挺抵消了消费方面的担忧;此外，出于平衡淡旺季考虑，泰国政府将橡胶出口进行延迟。

得益于全球汽车需求整体保持韧性，国内轮胎企业保持了较好的盈利水平和出货量，需要注意的是，未来随着美国收紧贸易保护政策，部分迂回出口美国市场的中国轮胎存在被增收关税的可能。

下游轮胎厂大多按需备货，社会库存开始出现缓慢的增长。由于库存、仓单处于近年低位，使得自身基本面具有一定利多色彩，也为胶价企稳反弹提供了基础。需要关注国储即将开始的抛储，抛售的数量、价格以及未来收储可能等都可能带来不同的解读。

【白糖】

郑糖大幅拉升、突破前高，有望打开新的上升通道。加强对泰国糖浆糖粉进口管理的消息提振了市场。而截至11月16日巴西主产区的甘蔗入榨和糖产量同比出现下降，尤其巴西11月上半月糖产量同比重挫，而恶劣的天气条件可能影响下一年度甘蔗收成和种苗的可用性。

未来焦点在于北半球新糖上市进度，预计12月底之前北半球主产国的实质供应亦有限。机构对对本榨季巴西主产区糖产量预估维持3950万吨不变，但存在下行风险，接下来的一段时间，天气、市场需求变化和糖厂的灵活调整都会影响最终产量。

国内自11月8日首家糖厂开榨以来，新糖源源不断上市，预计新榨季食糖产量将同比增产，新陈交接之时，新糖在抢销售进度，贸易端保持谨慎，下游缺乏积极补库意愿。1-10月份我国累计进口糖342万吨，同比上年同期增长12.6??同期糖浆及糖粉进口创下历史新高，两项合计高达538.37万吨。