纸浆仍面临进一步下探风险 螺纹钢价格波动显著放大

研报正文

【纸浆】：不具备大幅上行驱动

1.现货：漂针浆银星现货价6400元/吨（50），凯利普现货价6400元/吨（50），俄针牌现货价5450元/吨（50）；漂阔浆金鱼现货价4500元/吨(50)，针阔价差1900元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP07=1010元/吨（68），凯利普基差-SP07=1010元/吨（68），俄针基差-SP07=60元/吨（68）；

3.供给：上周木浆生产量为40.08万吨（-1.93）；其中，阔叶浆产量为为19.64万吨（-1.86），产能利用率为72.58%（-6.87%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为825美元/吨（0），进口利润为-513.39元/吨(50)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-798.23元/吨(50);

5.需求：木浆生活用纸均价为6420元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利172.995元/吨（-108.21），白卡纸均价为4220元/吨（-17），白卡纸生产毛利572.3元/吨（-45.7），双胶纸均价为5290元/吨（0），双胶纸生产毛利73.4元/吨（-109.6），双铜纸均价为5885.71元/吨（0），铜版纸生产毛利1061元/吨（-96）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为340583吨（-804)；上周纸浆港口库存为201.4万吨（-0.8)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1026.01元/吨（0.18），化机浆生产毛利为-216.66元/吨（33.03）。

8.总结：纸浆日内涨跌幅+0.52%，现货上涨50元/吨，针阔价差1900元/吨（0），主力合约换月至07合约。尽管当前纸浆估值已处于相对低位，但仍面临进一步下探的风险。当下纸浆主要矛盾在于下游消费疲弱，港口库存高位+针阔价差历史高位，纸浆无上涨驱动，供需同比宽松。当下整体基本面偏空，看不到利多驱动，向上缺乏想象空间。近期市场主要矛盾依然在国际贸易冲突，当下美国政策反复无常，市场情绪波动较大，因此短期操作上谨慎为主，后期关注外盘价格&四月开工走弱下库存情况。

【螺纹钢】：焦炭首轮涨价落地支撑螺纹钢成本

1、现货：上海3170元/吨（10），广州3460元/吨（0），北京3170元/吨（10）；

2、基差：01基差13元/吨（7），05基差123元/吨（3），10基差44元/吨（5）；

3、供给：周产量232.37万吨（3.72）；

4、需求：周表需252.68万吨（2.99）；主流贸易商建材成交11.8108万吨（1.52）；

5、库存：周库存777.76万吨（-20.31）；

6、总结：螺纹钢呈现宽幅震荡，价格波动显著放大。宏观层面，美国对华关税政策落地叠加全球风险资产情绪承压，市场对出口需求减弱的担忧进一步发酵，导致黑色系整体估值中枢下移。产业层面呈现供需双增态势。供应端，钢厂高炉开工率延续回升态势，铁水产量增至240万吨/日附近，且仍有向上趋势，部分地区螺纹点对点利润超200，复产积极性尚可。需求端，国内处于传统旺季，南方建材需求有所回暖，带动螺纹出库顺畅，整体需求端维持稳中有升。供需双增的背景下，焦炭首轮提涨的落地为成材带来成本支撑。综合来看，年内需求复苏节奏偏慢，但出于本次关税国内的强势态度，情绪层面对于后市政策仍充满期待。

操作层面，当前情绪受影响明显，预计四月末五月初板材的出口弱势将有所显现，可考虑逢高空卷螺差。中长期视角下，海外反倾销措施与国内地产周期修复节奏仍是主导价格方向的核心变量，建议密切跟踪钢厂利润修复情况及终端项目开工强度。