豆粕供应压力未充分兑现 棕榈油价格震荡运行为主

研报正文

【豆粕】

【重要资讯】

周四美豆下跌，传美国当地加工商大幅下调收购价，美豆周度销售较差，6 月USDA月报也未提供利好，数据几乎与 5 月持平，且全球大豆期末库存小幅上调。此外，EPA 提交的RVO 已由白宫审核完成，可能随时公布，不确定性也施压美豆。周四国内豆粕现货稳定，华东低价报2850 元/吨，国内豆粕成交昨日继续放量，远月成交较多，开机率较高，提货较好，下游仍在补库。后续大豆、豆粕库存预计仍然维持累库趋势，不过由于前期开机延迟等，油厂库存压力相对后移。

美豆产区未来两周降雨偏好，覆盖大部分产区。巴西升贴水小幅下跌，或因销售进度偏慢，但雷亚尔升值提供支撑。25/26 年度美豆面积下降，单产的扰动使得总产量容易下调，美豆如果没有宏观走弱的驱动，新年度可能是震荡筑底的过程。不过走出底部区间仍然需要产量、生物柴油需求、全球宏观、贸易战的进一步驱动。

【交易策略】

09 等远月豆粕目前成本区间为 2850-3000 元/吨，近期跌至成本下沿后迅速修复。USDA月报出口及国内消费预估稳定，虽出口量在贸易战形势下仅小幅下调存疑，但目前美豆交易节奏重点仍在产量，后期美豆产量因面积下降容易边际下调，形成利多支撑。

国内豆粕供应压力逐步增大，不过豆粕库存因前期开机延迟处于低位，供应压力还未充分兑现。总体来看，近期豆粕处于外盘成本易涨难跌、国内压力逐步增大局面，多空交织，建议 09 合约在成本区间低位时关注外盘可能的天气刺激，高位时关注国内压力及利多是否被充分交易的可能。

【棕榈油】

【重要资讯】

1、高频出口数据显示，马来西亚 6 月前 10 日棕榈油出口量预计增加8.07%-26.4%。SPPOMA预计6月前 10 日马棕产量环减 17.06%。

2、截至 06 月 08 日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少 9.54%至 15.84 万吨，之前一周为17.51万吨。2024 年 8 月 1 日至 2025 年 06 月 08 日，加拿大油菜籽出口量为 868.21 万吨，较上一年度同期的556.35万吨增加 56.05%。截至 06 月 08 日，加拿大油菜籽商业库存为 105.5 万吨。

3、美国农业部数据显示，截至 6 月 5 日当周，美国 2024/2025 年度大豆出口净销售为6.1 万吨，低于市场预期，前一周为 19.4 万吨;2025/2026 年度大豆净销售 5.8 万吨，前一周为0.4 万吨。

棕榈油产量可能处于回升通道，不过印尼、印度、中国棕榈油库存均较低，导致棕榈油有一定支撑，印度继续降低粗油进口关税，持续补库导致近期棕榈油出口有所回升。中期来看若棕榈油产量仍保持快速恢复，油脂价格仍然承压。国内现货基差震荡小幅回落。广州 24 度棕榈油基差09+380(-20)元/吨，江苏一级豆油基差 09+280(0)元/吨，华东菜油基差 09+150(0)元/吨。

【交易策略】

利空方面，原油中枢下行将明显抑制油脂估值，目前棕榈油产量恢复明显，美豆油方面RVO预期较弱。利多方面，印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存仍偏低，印度降低食用油进口关税利于棕榈油出口，产地报价存一定支撑，且近期 RVO 可能会公布，市场不确定增加。不过若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，因此预期油脂震荡为主。