受累于获利了结黄金出现回调 天然橡胶价格呈震荡走势

研报正文

【黄金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持七个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场较为强劲，非农就业人口超过市场预期，失业率稳定在至4.2%；4 月 PCE 数据显示通胀数据放缓，核心PCE 同比上涨2.5%，与市场预期一致，PCE 同比上涨 2.2%，低于市场预期，5 月最新CPI 同比涨2.4%，超预期回落，说明通胀回落持续，但关税的效应下通胀有望再次抬头。

短期来看，受累于获利了结，金价出现回调，市场关注明日美联储议息会议；地缘政治风险升温，市场对黄金避险需求支撑金价。预计黄金高位震荡。

【橡胶】

供应端：国内外天然橡胶主产区普遍受降雨天气影响，割胶作业受阻，原料供应趋紧，推动收购价格整体上行。云南产区持续降雨导致割胶工作难以正常开展，胶水供应明显减少，加工厂为保障生产不得不提高收购价格；海南产区同样受不规律降水天气困扰，叠加台风"蝴蝶"即将登陆的预期，部分加工厂出现抢收原料现象，进一步推升原料价格。东南亚市场方面，泰国主产区持续遭遇雨水侵扰，割胶进度受阻，部分工厂为维持生产被迫加价收购；越南南部虽进入季节性增产期，但频繁降雨延缓了新胶上量节奏，加工厂为满足生产需求维持高价采购，生产成本压力持续高企。

需求端：本周中国轮胎行业产能利用率呈现结构性回升态势。半钢胎样本企业产能利用率达 69.98%，环比提升5.93 个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为 58.70%，环比上升 3.05 个百分点，同比则增长4.95个百分点。从生产端看，前期检修企业基本完成装置重启，带动行业整体产能利用率恢复性增长。然而，受制于部分企业订单不足导致的停减产现象，整体产能提升幅度受到一定制约。当前行业仍处于供需调整阶段，产能释放程度继续受到市场需求端的制约。

库存：中国天然橡胶库存呈现持续去化态势。数据显示全国天然橡胶社会库存总量为127.5 万吨，较上周减少0.5 万吨，降幅 0.4%；深色胶社会库存 76.2 万吨，环比下降0.2%。青岛港口库存延续下降趋势，保税区和一般贸易仓库的出入库活动均有所放缓。

从需求端看，节后轮胎企业以消化现有库存为主，仅个别企业在周中进行少量补货，样本轮胎企业整体库存天数小幅回落。预计青岛港口天然橡胶库存仍将维持小幅去库态势。这一趋势反映出当前市场需求端仍保持谨慎态度。预计天然橡胶价格呈震荡走势。

【原木】

上周原木港口日均出货量 5.98 万方，环比减少0.33 万方，受到中高考和梅雨季节影响，需求环减，预计日均出库量有望回升至6 万方以上水平。5 月新西兰发运至中国的原木量 164.4 万方，较上月增加18%。上周预计到港量 41.3 万方，环比增加 13.46%。截至上周，原木港口库存345万方，环比累库 6 万方。

现货市场价格偏稳运行，山东现货市场价格稳定在 740 元/立方米，较上周下跌 10 元，江苏市场价格稳定在760元/立方米，较上周下跌 10 元。CFR6 月最新报价 110 美元/立方米，较上月持平，成本端利空或减弱。

短期来看，现货市价格偏稳运行，需求有所减弱，到港量环增但低于平均水平，供给压力缓解，原木基本面呈现供需双弱格局，预计原木价格震荡为主。