宏观政策预期导向 纸浆小幅修正反弹

研报正文

资讯：山东、江浙地区针叶报价 5250 持平，阔叶4600 持平，低端俄针5150。

盘面：商品在周一出现小幅修正反弹，纸浆成交缩量，无明显驱动，波动收敛。3 日成交量 20.6 万手，-10.9 万手，持仓量27.9 万手，+4513手。主力机构前 20 名持仓净空单 20345，+324 手。

供给：国家统计局数据，1 月中旬进口针叶浆5479.3 元/吨，较上期下跌99.7元。钢联数据，12 月进口 237.3 万吨，较上月减少31.6 万吨。

需求：现货报价下调，钢联周度数据：1 月30 日，双胶纸贸易商库存54.4万吨，-0.2 万吨，生产企业库存 140.69 万吨，-0.1 万吨，铜版纸贸易商库存39.3 万吨，-0.2 万吨，生产企业库存 38.88 万吨，+0.6 万吨，白卡纸厂内库存 104.2 万吨，-2.8 万吨，商业库存 260 万吨，-2 万吨，生活用纸生产企业库存 62.9 万吨，-0.05 万吨。

库存与结构：钢联周度数据：1 月 30 日，全国港口库存216.9 万吨，+10.1万吨，青岛港 139 万吨，+2.2 万吨，常熟港62.5 万吨，+6.6 万吨。期货场内仓单 131447 吨，+1005 吨，厂库仓单 11000 吨。

结论：周一商品代表多头品种出现明显下跌，纸浆承压向下破位5300的支撑，周二超跌后出现修正反弹企稳，但短期继续向下调整概率较大，谨防风险偏好回调。结合交割成本，纸浆或将进入5250-5150附近。

操作建议：空单持有。区间 5150-5300。

风险提示： 1、宏观政策预期导向; 2、供应端减产故事。