全球显性库存持续垒库 沪铜上行空间受限

研报正文

核心逻辑：

宏观方面，中东地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡被关闭。由于霍尔木兹海峡影响着全球石油运输总量五分之一，如果霍尔木兹海峡持续关闭，国际油价将进一步攀升。如果霍尔木兹海峡重新开放，则全球原油供应过剩的基本面将重新主导油价。短期油价的攀升将推动PPI上行，从成本端和情绪端提振铜价。

供给方面，全球铜精矿产量增速低于精炼铜需求增速局面持续。TC进一步下跌至-50.96美元/干吨。智利1月铜产量同比下降3%至41.4万吨。国内现货方面，持货商交仓意愿持续，同时，进口及国产铜持续到货，日内已见OLYDA等货源，供应端持续补充。近期铜价走高后，精废价差扩大，再生铜原料持续流入冶炼端口，国内铜治炼厂冷科库存水平上升，冷料市场供应格局宽松。

需求方面，美国战略性囤积铜，精炼铜进口激增。SMM预计元宵节后精铜杆行业开工率将回升至近六成。节后国内线缆企业已陆续复工，但尚未满产。终端消费复苏偏缓，企业现阶段以执行节前订单为主，订单结构分化明显，国网等电力订单支撑较强，建筑、通信领域订单表现较弱。

库存方面，全球显性库存持续垒库。上期所、LME、COMEX铜仓单分别升至29.5万吨、25.8万吨和60.1万吨。

展望后市，美国铜投资需求以及国内旺季将至提振铜价。但全球铜垒库或限制铜价上行空间。

风险点：全球金融市场的稳定性、矿山扰动、地缘政治、关税问题以及COMEX铜库存高企的潜在风险。