原油：极限施压下美伊临时停火，地缘降温原油大幅回调

研报正文

行情导读：截至今日中午，上海能源交易所原油期货主力合约大幅下跌近13%，报622.6元/桶。核心逻辑在于极限施压下美伊达成两周临时停火，霍尔木兹海峡有望逐步放开，地缘降温引发油价大幅落。

数据来源：同花顺

驱动分析一：美伊两周临时停火，战争烈度或降低，地缘风险溢价大幅回落

本次油价大幅回落的核心触发因素，为美伊在早晨突然达成的停火协议。早上在距离特朗普的最后通牒时间仅不到半小时时，他表示同意在两周内暂停对伊朗的轰炸和袭击。与此同时伊朗也宣布接受了巴基斯坦提出的为期两周的停火提议，该停火方案已获新任最高领袖批准。伊朗外长： 在与伊朗武装部队协调并充分考虑技术限制的前提下，未来两周内，将能够安全通过霍尔木兹海峡。

临时停火消息出来后，霍尔木兹海峡通行预期大幅增加，地缘溢价迅速降温，WTI与布伦特油价大幅跳水近20美金，重回前期的90-100美金震荡区间。

在该情形下，油价短期或大幅下行，前期累积的地缘风险溢价快速回吐，供需平衡表于二季度逐步修复为供应过剩，国际油价回到 85～100 美元/桶区间后震荡下行。需要注意的是，本次中东战事的复杂性及影响远超历史上的几次中东战争，伊朗披露的10条要求美国或难以接受，短时间内达成一致回归和平的概率较低，短期的临时停火协议并不能解决多方矛盾，霍尔木兹海峡通行受阻带来的地缘溢价无法完全消除，油价或构建复杂的顶部结构。

据新华社，伊朗最高国家安全委员会8日发表声明，公布通过巴基斯坦向美国方面提交的10项停战条款主要内容。伊朗媒体随后披露全部10项条款，但内容不完全一致。据伊朗伊斯兰共和国广播电视台报道，10项条款分别是：

1、美国原则上应保证不侵犯伊朗；

2、制定霍尔木兹海峡安全通行协议，确保伊朗的主导地位；

3、接受伊朗铀浓缩活动；

4、解除所有对伊一级制裁；

5、解除所有对伊次级制裁；

6、撤销联合国安理会相关决议；

7、撤销国际原子能机构相关决议；

8、向伊朗支付赔偿金；

9、美国从中东地区撤出作战部队；

10、停止对黎巴嫩等所有战线的战争。

除以上内容外，伊朗法尔斯通讯社援引消息人士的话报道说，伊方提出的条款还包括：依据安全通行协议，伊朗每日允许有限船只在伊朗监管下通过霍尔木兹海峡，为期两周；伊朗承诺不制造核武器；伊朗同意在符合自身国家利益前提下，与地区各国就双边及多边和平条约进行谈判；各方须保证不得侵犯伊朗的盟友。

驱动分析二：霍尔木兹海峡通航小幅回暖，伊朗外长称两周内开放霍尔木兹海峡

4 月 1 日以来，进出船舶连续 6 日维持在 10—15 艘，虽较战前日均 120 艘仍下滑 90%，但相较 3 月日均 6 艘已显现改善信号。伊朗方面此前表示，将对海峡实施分级通行管理，并建立一套实质性核查机制 —— 船东需提交船舶、货物及船员信息，经审核后发放通行代码；商业船只可通过外交渠道协调，或以现金、加密货币、资产解冻等方式缴纳相关费用实现通行。同时市场消息显示，伊朗正与阿曼合作起草协议，希望共同规范并建立海峡通航秩序。有限通航是政治姿态，或是伊朗表达从未封锁过海峡，争取国际力量的政治阳谋，但市场对海峡封锁的核心关切已从“是否会关闭”转向“能否以及何日恢复稳定通行”，高企的中东浮仓库存有望得到解决。

数据来源：船视宝

展望后市：

短期来看，双方临时停火协议使得地缘紧张情绪大幅降温，霍尔木兹海峡实际通航或有改善，前期累积的地缘风险溢价快速收敛，平衡表于二季度逐步修复为过剩，布伦特油价回到85-100美金/桶区间后震荡下行。但中东炼油设施受损修复缓慢、多国储罐饱和导致实质性减产仍在持续，全球原油物理短缺格局未改，油价价格中枢实质性抬升未变。后续需重点跟踪海峡真实通航恢复进度、美伊临时停火谈判是否顺利推进，短期的临时停火协议并不解决多方矛盾，地缘的不确定性仍较大，油价或构建覆盖的顶部结构，单边交易难度较大，建议观望。

风险提示：停火谈判破裂、停火谈判超预期