棕榈油供减需增逻辑强化 棉花价格内外联动偏强

研报正文

【棕榈油】

节假日期间油脂小幅走强。高频数据显示，马来西亚棕榈油4月出口量预计下降，产量预计增长。国内方面，库存仍处于偏高水平。但市场对供需预期均较为积极，供给方面，虽然厄尔尼诺对棕榈油产量的影响存在滞后性，但从历史情况来看，减产概率极高，叠加当前肥料价格过高，产量下滑预期偏强，GAPKI近期表示，受厄尔尼诺天气现象及化肥价格高企影响，印尼2026年毛棕榈油产量或最多减少200万吨。

需求方面，由于原油价格仍处于高位，生柴预期保持积极，印尼及马来西亚均在积极提升生柴掺混比例。因此在供减需增的预期下，棕榈油将继续维持高位，但波动或增大。豆油方面，供需预计将均有所增长，天气可能造成产量增加，同时美豆种植面积可能提升，而需求方面，美国生柴终案基本符合市场预期，消费增长趋势明确，因此豆油价格预计将继续跟随油脂板块，偏强运行。

【白糖】

国内方面，随着4月广西产区陆续收榨，产量增长超预期已基本落地，预计国内产糖将达到1280万吨，配额194.5万吨。进口许可证后移，国内制糖成本给价格提供一定支撑。不过需求跟进力度不足，且进口压力暂时后移而非消失，对价格也形成压制。

国外方面，地缘尾部风险暂难消除，假期国际油价震荡偏强运行，有利于强化能源替代逻辑。并且厄尔尼诺气候预期持续发酵，26/27榨季全球食糖主产国产量收缩、供应偏紧的市场预期有所强化。

综上，内外、现实与预期分化，暂维持白糖价格震荡偏强的判断，关注前高5500附近的压力情况。

【棉花】

国内方面，截至5月初新疆棉花春播已基本结束。从已掌握的调研情况来看，各地种植面积变化呈现降多平少，前期市场关于新疆新棉种植面积同比下降的预期，正在逐步兑现。海外方面，节日期间美棉干旱仍然持续，土壤墒情持续偏低，市场对于后续单产以及弃耕率仍然有较强的调整预期。

整体看，国内供给端面积缩减预期正在逐步落地，化肥影响成本中枢上移，海外天气升水支撑外盘偏强，内外共振下棉价中期偏多格局延续。