硫磺带来海外冶炼危机形成支撑 铜价维持高位震荡

研报正文

【铜】

核心逻辑：

1、宏观层面中东局势反复，通胀反弹与加息预期构成宏观主要因素，基本面矿端供应紧缩及硫磺带来的海外冶炼危机对价格形成支撑。宏观的压制与供给的支撑相互博弈，铜价在“上有顶、下有底”的格局中维持高位震荡。

2、具体节奏关注以下几个关键因素：美国精炼铜关税结果及跨市场库存迁移、矿端、冶炼端是否继续恶化、中国需求能否继续对冲全球增长放缓、宏观流动性是否继续收紧、油价和运价是否抬高供给端成本。

3、年内基本面紧平衡的逻辑打破。ICSG将2026年全球精炼铜消费量增速从此前预估的2.1%下调至1.6%，下调幅度达0.5个百分点，全球精炼铜市场预计将从此前预测的15万吨供应短缺，逆转为约9.6万吨的供应小幅过剩。ICSG的最新预测削弱了此前市场部分极端看涨观点所依赖的“供需严重失衡”的叙事基础，可能并不构成铜价大幅下行的条件。

行情展望：震荡观点

【铝】

核心逻辑：

电解铝：内外盘铝价割裂仍是市场关注的焦点。海外市场交易美伊战争影响原料供给受限，LME主连、LME（0-3M）升贴水和日本、欧洲、美国三地MJP逐步走高。国内市场因供给增加、光伏、汽车、地产需求低迷被动导致库存高位，去库缓慢。国内进出口方面，原料锭类的材料无法大量出口，俄罗斯铝锭依然维持较高水平输入国内，成为压制国内铝价的核心原因。目前维持内盘弱，外盘强的判断，勿盲目因海外铝价走高就维持对内盘看涨的观点。后续观察国内铝型材出口增加量是否持续走高来判断国内需求企稳。

氧化铝:几内亚官宣6月正式实施铝土矿出口限制政策成为目前氧化铝看多的主要支撑因素，但现阶段供应高位，库存高位，铝土矿进口高位，成为压制氧化铝价格核心因素，短期依然给出震荡判断。

铸造铝：单边跟随沪铝行情走势。

【豆粕】

核心逻辑：

美豆进入天气题材窗口，而巴西大豆升贴水偏强，进口大豆成本端为豆粕提供支撑。油厂开机率处于高位。随着终端持续建库，豆粕远月基差采购近期成交量下降，但现货采购以刚需为主。在巴西大豆大量到港背景下，豆粕供应有宽松预期，对价格有所压制，仍以震荡运行为主。

市场展望：成本端支撑逻辑，震荡观点