沪金价格筑底反复震荡 碳酸锂维持供需紧平衡

研报正文

【沪金】

黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性;商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持19 个月;货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显;

避险属性方面，地缘政治风险缓和，市场避险需求减弱，支撑减弱。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。

美联储 6 月 FOMC 会议决定维持利率不变，这是连续第四次会议按兵不动，符合市场预期。根据美国最新数据，6 月非农数据表现偏弱，6 月非农就业人口新增 5.7 万人，大幅不及市场预期，且大幅下修4 月和5月数据，失业率下降至 4.2%，但主要是一部分人不再被计入失业人口;美国 5 月核心 PCE 同比上涨3,4%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国5 月PCE 同比上涨4.1%，符合市场预期，较上月上涨，主要受到能源价格高位影响;5 月 CPI 同比涨 4.2%，创出三年新高，符合市场预期，较上月上涨。

美国最新非农数据大幅不及市场预期，同时下修前两个月数据，打压市场对美联储加息预期，支撑金价，但美元高位对金价造成压力，短期预计维持底部震荡。中长期看，央行持续增持黄金，黄金配置价值仍在。

【碳酸锂】

供应端整体受到的扰动因素增多，目前供应端偏紧，预计 7 月有望环节。澳洲锂矿受到高油价影响成本攀升，复产节奏谨慎，虽然 Bald Hill 与Finniss 锂矿宣布复产，但实际发运预计要等到年底且增量有限;全球资源民族主义抬头，非洲锂矿扰动频发，津巴布韦正式将锂矿列为关键矿产，锂矿发运受影响，最早于7 月中下旬集中到港;国内宜春锂矿停产换证，近期传言枧下窝复产提前;

锂盐方面，南美出口量缩减，5 月智利锂盐出口到中国1.36万吨，环比减少 40.8%，预计6 月锂盐进口到港量减少，而国内锂盐陆续投产。

需求端表现出相对韧性，磷酸铁锂材料新投产项目增多，动力电池下月排产维持增加态势，储能订单持续旺盛，终端新能源汽车淡季不淡，新能源重卡政策支持下有望增加锂电需求，但下游备货充足，补库意愿谨慎。目前来看，碳酸锂基本面维持供需紧平衡，缺乏单边驱动因素，预计碳酸锂震荡为主，建议持续关注供应端情况。

【沪铜】

当前矿端供给紧缺格局持续深化，自由港麦克莫兰宣布印尼格拉斯伯格铜矿全年产量从11 亿磅下调至8亿磅，下半年仅恢复 65%产能，全年减少约10 万吨铜产量。铜精矿加工费持续下行：铜精矿现货加工费(TC)报价进一步下滑，处于历史极端低位，反映铜精矿现货供应极度紧张，矿冶矛盾持续加剧。

需求：当前铜需求呈现结构性分化特征，整体受高铜价抑制，旺季效应逐步消退：电网投资、新能源汽车等新兴领域用铜需求仍有韧性，但传统领域需求走弱明显;中长期来看，新能源、电网、AI 数据中心等领域成为铜需求核心增量，国家电网“十五五”计划投资 4 万亿元，较“十四五”增加1 万亿，将持续拉动铜需求增长。

宏观面：当前全球宏观环境下，铜兼具商品属性和金融属性，供给偏紧的商品属性支撑铜价中枢，美国6 月新增非农就业人数不及预期，通胀预期降温。短期内预计铜价高位震荡。美国商务部对铜关税评估建议材料延续去年提案，关注后续落地情况。