原油：地缘风险再起，油价超跌反弹

研报正文

行情导读：截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约上涨6.24%，报 466.8元/桶。本轮上涨地缘事件突发冲击与基本面低估值形成共振的结果，前期被市场充分计价的供给宽松预期快速修正，叠加估值低位基本面支撑较强，推动盘面强势反弹。

驱动分析一：美伊局势突发升级，供给收缩预期快速回补

霍尔木兹海峡接连发生船只遇袭后，美国撤销了临时允许伊朗恢复石油销售的制裁豁免，令市场对中东原油供应风险的担忧迅速升温。

美东时间7日周二美股尾盘时段，据央视新闻，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）公布，美国撤销一项授权允许伊朗石油销售的通用许可，相关收尾交易将被允许持续至美国东部时间7月17日零点。央视援引美国官员的消息暗示，美方认为，此举是伊朗近期袭击霍尔木兹海峡通行商船招致的后果。

在伊朗媒体称伊朗多地发生爆炸后，据央视，美国中央司令部表示，美军已开始对伊朗发动一系列强力打击，作为对伊朗袭击海峡商船的回应，指责伊方明显违反停火协议。

前期油价持续回落的核心主线，便是市场充分计价美伊临时协议落地、航道全面恢复通行的逻辑，伊朗原油出口增量预期持续发酵，地缘风险溢价被完全抹去。此次事件再次逆转了短期供给端恢复预期：伊朗原油出口面临再度收紧风险，霍尔木兹海峡通行不确定性抬升，前期过度交易的供给宽松逻辑阶段性证伪，地缘风险溢价快速回补，成为今日油价拉升的核心触发因素。

驱动分析二：成品油消费疲软，炼厂检修加剧，需求复苏不足

基本面底层支撑依然稳固，全球原油库存仍处于近五年同期偏低水平，美国商业原油库存、库欣地区库存持续维持低位区间，近端供需紧平衡格局并未发生本质改变，为油价提供了坚实的底部托底。

前期受供给宽松预期与需求悲观情绪持续压制，油价连续回落，已完全抹去本轮地缘冲突带来的全部涨幅，地缘溢价彻底出清，同时也提前计价了中东低价甩货、国内需求偏弱等多数利空，价格回落至年内最低位附近，绝对估值处于阶段性底部。在低库存、低估值的基础上，地缘事件的触发放大了反弹弹性，也使得本次上涨并非纯情绪驱动的脉冲行情，具备基本面支撑。

展望后市：

整体来看，本次大涨是地缘突发升级触发的估值修复行情，短期市场情绪快速转向，近端供给收缩预期升温，支撑油价阶段性偏强运行。中期来看，地缘局势演化仍存在不确定性，全球需求复苏偏弱的大背景尚未发生根本扭转，油价大概率从前期单边偏弱转入震荡偏强的区间运行，趋势性上涨仍需更多地缘及基本面验证。

操作上，前期布局的逢低多单可继续持有，上方关注前期成交密集区压力，不建议盲目追高；月差正套的核心逻辑持续成立，后续仍需重点跟踪美伊局势的演化路径、伊朗原油出口的实际影响，以及库存与需求端的高频数据变化。

风险提示：美国加息/降息、美伊二阶段谈判过程反复、下游补库力度超预期