基本面宽松格局下 纸浆行情反弹承压偏弱格局不变

研报正文

当前纸浆期货整体呈现消息面扰动抬升情绪、基本面弱现实压制高度的震荡博弈格局，短期受海外浆厂关停利好驱动存在情绪修复，但高库存、弱需求、国产浆持续放量的核心宽松格局未变，盘面走出典型“利多脉冲、难续趋势”的震荡偏稳偏弱走势。

消息面近期出现边际利好，成为短期盘面反弹核心驱动。

海外端，加拿大Canfor官宣永久关停北木浆厂，年底完成全面停产，叠加海外头部浆企Arauco顺势提涨长协报价20美元/吨，海外供给收缩预期升温，有效修复市场悲观情绪，限制纸浆深度下行空间。同时中东地缘冲突升级带动能源大宗商品整体风险溢价回升，外盘浆价跟涨企稳，进口成本端形成底部托底。但本轮利好偏短期情绪驱动，海外产能退出落地节奏慢、短期无实质到港减量，难以扭转国内宽松现状。政策端交易所适度调整纸浆保证金与涨跌停规则，盘面流动性平稳，资金博弈情绪升温，波动有所放大。供应端整体依旧宽松，增量压力持续存在。进口端虽然外盘报价企稳抬升，但国内主流港口库存维持高位运行，最新样本港口库存225.7万吨，虽连续小幅去库、环比微降1.2%，但绝对库存水平显著高于往年同期，整体供给储备充足。国内国产浆新增产能持续落地放量，替代效应持续增强，有效承接终端增量需求，对冲部分进口减量预期，市场整体有效供给并未收缩。叠加前期到港船期集中兑现，短期到货压力仍存，产业端不存在实质性供给缺口，海外利好难以形成持续性基本面支撑。

需求端依旧是行情最大短板，终端淡季疲软格局延续。

目前正值纸制品传统消费淡季，下游纸厂开工负荷维持偏低区间，双铜、生活用纸开工同比、环比均走弱，仅白卡纸小幅韧性修复。纸厂普遍面临成品库存高企、加工利润倒挂的困境，生产积极性不足，行业整体开工偏弱。终端包装、印刷需求缺乏旺季增量，地产、消费复苏力度偏弱，下游真实刚需持续疲软。原料采购层面，纸厂延续极致低库存策略，随用随采、坚决不补库，市场投机性备货需求完全缺位，无法带动浆价持续上行。结构上，当前市场呈现明显的强预期、弱现实博弈特征。海外产能关停形成远期供给收缩预期，托底盘面估值，使得纸浆下方空间持续封闭；但近月基本面宽松、库存偏高、需求乏力，持续压制反弹高度，导致盘面每次情绪反弹后均出现冲高回落。资金端多头借消息脉冲试盘增仓，但持续性不足，空头依托高库存弱需求格局持续压制上方压力位，行情震荡反复特征显著。

整体来看，纸浆短期受海外供给收缩消息与成本回暖支撑，维持震荡偏强修复走势，但中长期高库存、弱需求、国产浆增量释放的宽松核心逻辑未被颠覆。本轮反弹属于消息驱动的情绪修复，并非趋势反转，上行空间有限。结合技术面指标反弹处于超买区域，后续行情依旧以震荡磨底为主，反弹承压偏弱格局不变。