地缘扰动持续发酵 原油走出结构性偏强行情

研报正文

近期内外盘原油整体呈现地缘风险溢价主导、供需紧平衡托底、宏观预期对冲的震荡偏强上行走势，盘面持续刷新 7 月阶段新高，月差走强、现货溢价抬升，市场对即期供给偏紧的定价明显升温。整体行情核心逻辑清晰：中东冲突升级推升能源通道中断风险，叠加全球三季度消费旺季启动、原油库存持续去化构成多头基础支撑，而全球经济复苏偏弱、OPEC + 小幅增产、美联储紧缩预期反复则持续压制单边大涨高度，油价走出结构性偏强行情。

宏观层面多空对冲，整体温和利好商品估值。近期美国通胀数据持续降温，市场对美联储激进加息预期消退，美债收益率高位回落、美元指数阶段性走弱，以美元计价的原油估值得到修复，为大宗商品提供流动性支撑。但宏观制约同样明显，全球整体经济复苏力度偏弱，制造业景气度一般，工业品总需求弹性不足，中长期原油消费增量受限。同时中东地缘冲突再度推升能源通胀预期，延后海外货币宽松节奏，使得全球风险偏好反复波动，既支撑油价风险溢价，又制约多头主动进攻力度，宏观端整体形成流动性缓和托底、经济偏弱压顶的平衡格局。

消息面是本轮油价反弹的核心驱动，地缘扰动持续发酵、供给不确定性飙升。近期美伊冲突再度剧烈升级，美军持续打击伊朗核心港口与能源设施，伊朗反制封锁霍尔木兹海峡，全球最重要能源运输通道通航效率大幅下降，四分之一的全球海运原油贸易受阻。叠加红海航运风险反复、CPC 石油管道临时中断检修，哈萨克斯坦原油产量被动削减，多重运力、管线扰动并行，原油海运保险费率大幅抬升、船舶绕航比例增加，全球有效流通原油量被动收缩。尽管 OPEC + 计划 8 月小幅增产，但产区检修、运力受阻、地缘扰动导致实际增量落地缓慢，增产利空完全被地缘风险对冲，市场持续计价供给端不确定性，大幅抬升油价底部中枢。

基本面呈现即期偏紧、远期宽松、旺季回暖的典型结构。供给端，美国原油产量维持高位增长但弹性有限，OPEC + 减产存量效果仍在，叠加地缘扰动压制实际投放，短期全球有效供给偏紧。需求端逐步进入北半球三季度传统消费旺季，欧美暑期出行需求韧性充足，海外炼厂开工率持续走高，原油加工需求稳步回升。库存端延续良性去库趋势，美国 EIA 商业原油库存持续环比下降，交割库库存走低，近月现货溢价走强，反映现实货源偏紧。但远期压力仍存，OPEC + 持续月度小幅增产，远期供给增量逐步累积，限制油价中长期上涨空间，形成近强远弱的跨月结构。盘面资金与市场情绪上，原油多头重心持续上移，资金逢低布局旺季修复逻辑明显。近期油价回调幅度极浅，低位承接力度充足，空头动能持续衰减，地缘消息驱动下多头增仓积极。但整体增量资金谨慎，行情以消息驱动震荡抬升为主，缺乏趋势性单边拉升，每次冲高后都会出现获利回吐，波动放大、节奏反复。内外盘联动性增强，SC 原油跟随外盘波动，基差合理运行，无明显极值偏离，市场以交易现实供需与地缘风险为主。

综合来看，当前原油行情属于地缘溢价托底、旺季需求支撑、宏观与远期供给压制涨幅的震荡偏强格局。短期在地缘冲突未缓和、库存持续去化、旺季需求启动的背景下，油价下行空间封闭，底部持续抬升。后续行情将延续宽幅震荡偏强走势，重点跟踪中东局势演变、美原油库存数据、炼厂开工回升节奏。