沪铜低库存筑牢底部 氧化铝过剩矛盾突出

研报正文

【沪铜】

宏观方面，美国通胀数据温和，年内加息不确定性仍存，地缘局势反复，市场避险担忧有所增加。供需方面，矿端扰动增加，冶炼加工费仍在持续向下，矿端紧张格局加剧。

印尼冶炼厂因故障停产，或将停机数周，LME库存仍在持续走低，供给紧张担忧加剧。需求端现实表现仍偏弱，但旺季需求预期叠加新兴领域需求。供需趋紧预期叠加低库存，价格下方支撑有所强化。但宏观扰动仍存，估值偏高，关注前高处压力。

【沪铝】

海外供应端偏紧支撑坚实，霍尔木兹海峡通航前景仍不明朗，中东局势反复令市场对海湾地区供应恢复时点存疑;LME铝库存持续下滑至本世纪低位，且可用库存中俄铝占比已高达95%，受制于交割限制及贸易商回避，流通货源高度集中，存在一定风险。

国内基本面亦有韧性，铝水比持续提升令铸锭量显著下降，淡季社库仍维持去化，印证供需结构偏紧;需求端虽处季节性淡季，建筑等传统领域表现低迷，但新能源汽车、电网、储能及出口链条景气延续，消费整体下滑幅度有限。整体看，铝价连续上涨后高位博弈有所加剧，但宏观情绪向好、海外短缺难改及国内去库现实共同构筑下方支撑，回调空间有限。

【氧化铝】

氧化铝价格延续震荡格局。基本面方面，几内亚表示其国有矿企计划通过月度招标销售氧化铝，对矿端限制意愿仍存，但力度相对有限。氧化铝过剩压力仍较为显著，虽然部分地区检修，但开工率仍维持偏高水平，供给压力持续，库存仍在持续抬升。

海外方面，印尼出口扰动消退，挪威海德鲁氧化铝厂因天然气短缺下调产能。整体供需面仍偏弱。但供给端扰动增多，且矿端价格相对坚挺，下方支撑有所改善。