乙二醇：地缘重新升温，乙二醇大幅反弹

研报正文

行情导读：9月1日，由于周末美军重新袭击伊朗岛屿，地缘重新升温，原油大涨，海峡封锁预期延续，上周的地缘缓和预期遭到破坏，乙二醇连续两日大幅反弹，9月1日日内乙二醇期货主力合约EG2610冲高后小幅回落，涨幅超6%。

驱动分析：地缘重新升温，叠加港口库存下降至极低水平，现货基差重新走强

根据消息，周末美军袭击了伊朗南部拉腊克岛两处军事设施，伊朗对美国在中东的美军基地发动袭击以表回应。在地缘重新升温之下，远期的原本松动的进口预期又重新趋紧，并且由于周一港口库存显示进一步下降至极低水平，多重利多之下乙二醇连续两日大幅上涨。但在9月1日日内，船运数据显示，CCF日前所称进入霍尔木兹海峡到沙特港口装载乙二醇的船只，目前已出现在海峡外，受市场消息影响，乙二醇有所回落，但由于海外的装置暂时未实质性回归，并且对于后期化工品船只能否正常通过海峡仍然有待验证，因此整体上盘面仍然偏强，短期内进口受限和港口低库存仍然是主要的叙事逻辑。

从乙二醇国内基本面来看，供应方面，近期多套油制装置已重启，乙二醇负荷回升至高位，截至8月28日，乙二醇综合负荷为70.66%，其中合成气制负荷为69.89%，乙烯制负荷71.07%，煤化工装置短期检修量仍然偏多，且9月份仍然有永城二期、延长、渭化共60万吨产能的装置存在检修的可能性，预期到9月中下旬前期煤化工检修装置才逐渐重启，乙二醇负荷至9月下旬预期上升至高位，需要重点关注正达凯、天业和海南炼化装置的重启进度。

需求方面，在原料缺乏和加工费压力下，短纤和瓶片的减产量较大，三房巷、逸盛等大装置集中检修，聚酯负荷在旺季来临时逆季节性下降，目前负荷为78.1%左右，接近春节期间的负荷低位，对上游有较大的负反馈。

库存方面，本周港口库存下降至极低水平，截至8月31日部分主港库存为14.3万吨，环比下降6.7万吨，目前港口库存已经下降至流动性较为危险的极低水平，这也是市场对于地缘预期的反应如此之大的重要原因。

目前在供应回归和下游负反馈的供需剪刀差下，远期供需格局逐渐转弱，预期从9月起整体社会库存的去化将逐渐收窄，但是由于进口端目前仍然预期偏低，因此港口库存预期维持极低水平。而目前整体估值也在五年期高位水平，在近强远弱的供需格局下，多头持有者同样需要注意冲高回落的风险。

展望后市：

供应端来看，短期煤化工装置检修较多，但油化工装置逐渐回归，国内负荷逐渐回升。进口方面，中东仅个别装置保持运行中，短期地缘反复，进口回归预期不确定。需求侧目前维持较弱负荷，在利润和原料缺乏压力下负反馈进一步加深。总体来看，供需格局逐渐转弱，短期进口量仍然偏低，预期港口库存持续偏低，但社会库存去库幅度预期开始缩窄。远期来看，下游负反馈加深、供应回归和进口持续不断的预期扰动下，远期格局逐渐转弱，并且远月存在投产压力，目前估值偏高。策略上，关注TA-EG价差逢低做扩机会；多头建议买入put期权进行保护，以防地缘突发降温。

风险提示：中东地缘冲突反复，乙二醇装置恢复不及预期，聚酯下游负反馈不及预期。