加息预期压制风险资产 铅锌价格震荡偏弱运行

研报正文

【沪铅】

上周沪铅主力期价横盘震荡。宏观面，欧央行加息 25BP，符合市场预期;美国通胀回升，市场进一步押注美联储9月加息，流动性收紧预期压制市场风险偏好。基本面方面，安徽、福建、广西、河南、内蒙古等多地矿山受安全检查影响，生产受到扰动，铅精矿供需偏紧格局延续，国内外周度加工费低位持稳。再生铅炼厂稳价收货意愿较强，回收商出货积极，废旧电瓶价格保持平稳。

冶炼端，赤峰山金银铅、蒙自矿业、云南白银、豫光金铅等原生铅炼厂常规检修，供应呈现区域性偏紧，部分炼厂存在挺价情绪;再生铅炼厂利润有所修复，生产积极性改善。当前炼厂优先保障长单交付，市场散单货源偏紧。

需求端，临近中秋、国庆双节前备货窗口，但下游电池企业备货力度偏弱，仅采取按需小批量补库策略，无高价囤货意愿。与此同时，铅锭进口窗口持续打开，进口货源不断流入，国内铅锭社会库存维持高位。

整体而言，本周美联储利率会议落地在即，加息预期抬升压制风险资产表现。基本面多空交织，原生铅炼厂检修叠加挺价意愿、再生铅企业优先保长单，市场货源有限对铅价形成支撑。但终端消费回暖有限，节前备货不及预期，叠加进口粗铅扰动，社会高库存持续压制价格。预计短期沪铅维持震荡走势，重点跟踪下游消费变化。

【沪锌】

上周沪锌主力合约期价冲高回落。宏观面，欧央行加息 25BP，符合市场预期;美国核心 CPI 环比小幅上行，进一步强化市场对美联储 9 月加息的预期，全球央行维持紧缩基调。同时，中东局势存变数，原定阿曼举行的地区会议推迟，市场风险偏好承压。

基本面，LME09 合约临近交割，LME 库存缓慢回升，仓单集中度小幅回落;但 LME 0-3 合约仍维持156.47美元/吨的强 BACK 结构，近月流动性风险反复，内外锌价获得支撑。国内原料供需偏紧格局延续，周度国产矿加工费低位持稳，进口矿加工费继续下行，成本端持续托底锌价。

目前国内炼厂普遍亏损，9 月减停产范围扩大;不过部分炼厂减产幅度不及预期，精炼锌月度环比减量或低于市场预期，但供应压力缓解的大方向不变。需求端，下游初端企业开工环比普遍回升。黑色系价格企稳，但价格向下传导不畅，镀锌管出货表现一般，新订单增量有限，镀锌企业开工缓慢修复，同比依旧偏弱。此前受台风影响停产的压铸锌企业逐步复产，但高原料成本、出货不畅等问题仍存，限制开工回升空间。氧化锌企业受益于大厂提产与产能释放，开工环比上行，中小厂商仍受高价原料约束，开工受限。

整体来看，欧央行加息落地，美国通胀抬升推升美联储9月加息预期，同时中东局势再生变数，市场风险偏好承压。基本面韧性较强，原料紧张、炼厂检修、消费环比改善、锌锭出口带动社会库存持续去化，多重因素支撑锌价。但LME09合约交割临近，近月流动性压力或阶段性缓解，需警惕资金离场带来的价格波动。短期看，本周美联储利率决议与LME近月交割叠加，风险事件集中释放，预计沪锌震荡偏弱，交投保持谨慎。