7月18日期市早报：豆粕缺乏主动上涨动力 油脂市场泡沫有所释放

【贵金属】黄金低位震荡，走势依然较弱。对于黄金而言，当前美联储加息对其实质的影响依然较大，加上大宗商品大跌的影响，黄金短期仍面临较大的压力。但是如果大宗商品走势出现修复，黄金也会出现情绪修复行情，中期看仍需要不断消化市场对通胀和加息形成的压力，目前位置建议多观望。

【铜】美联储加息幅度压制，衰退预期上升都发酵了市场的空头氛围，近期有色金属行情波动放大。国内停贷潮不断发酵，引发市场悲观情绪，进一步打压工业品价格。高利润刺激国内冶炼厂开工率提升，铜产量持续增加。长期铜矿供应宽松，2023年上半年长单加工费高于今年全年水平。下游铜厂采购需求疲弱，不少利废企业选择停产、减产应对，整个废铜市场呈现供需两弱局面。当前终端行业表现依然不佳，传统需求淡季来临。目前海外宏观利空没有消散前，国内利空又开始发酵，沪铜偏弱的走势难以反转。

【锌】海外经济增速放缓甚至衰退的担忧不断升温。有色金属价格普遍大幅下跌。挪威工人罢工令欧洲天然气供应再填波折，天然气期价带动欧洲各国电价延续上行，海外炼厂利润压缩下复产概率降低。俄罗斯管道气进口量继续下滑，使得欧洲天然气价格飙升，远期电价震荡走强，欧洲冶炼厂处于较大亏损状态，炼厂销电的经济性已超过冶炼本身。国内炼厂超预期减产较多，6月精炼锌产量48.85万吨，且7月常规减产炼厂较多，国内供应进一步收紧。国内锌市场实际是处于一个供需两弱的局面。近期价格走势依然受宏观面影响较大，市场衰退交易逻辑依然存在，锌价仍有下挫可能，后续仍需等待宏观指引，关注7月美联储加息情况。

【豆类】受低吸买盘和空头回补影响，周五CBOT大豆期货市场小幅收高，盘中延续豆油反弹豆粕下跌状态，三大豆类品种周度跌幅均超过3%。美国全国油籽加工商协会（NOPA）公布的压榨数据显示，6月美国大豆压榨量为1.64677亿蒲式耳，虽然高于市场预期值，但6月美国国内大豆压榨量达到九个月最低水平。美豆出口和国内加工数据不佳，需求下降继续制约美豆价格回暖。咨询机构Safras公布的报告显示，巴西2022/2023年度大豆种植面积预计为4288万公顷，同比增加2.6%；预计巴西大豆产量可能达到1.5156亿吨，同比增幅高达20.3%。如果巴西能实现预期产量目标，全球大豆供应将获得充分保障。美豆陆续进入生长关键期，天气因素通常对美豆价格有季节性支撑作用。

【大豆】东北主产区天气条件保持良好，整体利于大豆作物生长。产区大豆现货供需稳定，价格小幅波动，优质优价较明显。中储粮油脂公司7月15日进行13725吨国产大豆拍卖，成交率为37%，7月19日将继续进行15427吨国产大豆拍卖。农业农村部预计2022年中国大豆种植面积9933千公顷，同比增加18.3%，预计产量将达到1948万吨，同比增加18.8%，其中食用大豆消费量预计增加至1432万吨。国产大豆主要用于满足国内食用消费需求，市场供需相对独立。周五豆一期货市场维持震荡行情，商品普跌令市场追涨谨慎，但现货保持坚挺，为豆一期货抗跌提供支撑。今日国内豆一期货市场有望保持震荡偏强运行。风险提示：产区现货表现和天气状况。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体稳定，局地略有波动，沿海豆粕现货报价多运行在4100-4200元/吨之间。大豆进口量下降，供应端出现偏紧预期以及压榨亏损程度扩大，油厂挺粕动力依然偏强。中国6月份大豆进口同比下滑23%，为近三年以来最低水平；1至6月大豆进口同比减少5.4%。7月预估大豆进口量约760万吨，延续下降态势。油厂周度大豆压榨量回落，豆粕产出减少，豆粕库存年内峰值很难被超越。受压榨亏损和饲企刚需影响，粕价回调时中低位买盘较为活跃，油粕比值持续得到修正。国家粮食交易中心定于7月15进行50万吨进口大豆拍卖，持续拍卖可弥补进口大豆供应不足。周五国内粕类期货市场低开低走表现偏弱，大宗商品市场普跌氛围下买盘明显受限，短线资金频繁进出影响盘面稳定。夜盘未能跟随商品普涨而回升，明显受到油脂反弹的压制，足见粕类自身仍缺少主动性上涨动力。今日国内粕类期货市场有望延续震荡行情。风险提示：美豆产区天气状况和国内豆粕库存变化。

【油脂】周五CBOT豆油市场止跌回升强势上涨，低位多空争夺激烈。周五马来西亚棕榈油市场小幅上涨，但来自印尼的出口竞争仍令马来西亚棕榈油周度暴跌近14%。独立检验机构发布的数据显示，马来西亚7月1-15日棕榈油产品出口环比下降5.6%-13.7%。周六印尼财政部官员表示，该国已经取消对所有棕榈油产品征收的出口税至8月31日，以再次尝试促进出口和缓解高库存。数据显示，截至5月末，印尼棕榈油库存为723万吨。目前印尼生产商正面临棕榈油库存接近存储空间极限的困境，担心如果不能出口，这些棕榈油就会变成废品。印尼是全球最大的棕榈油生产国和出口国，该国千方百计加速棕榈油出口，正在重塑全球油脂市场供需关系，成为推动全球油脂市场熊市运行的重要力量。周五国内油脂市场延续分化行情，在商品普跌环境下表现较为抗跌。豆油和菜油相对偏强，棕榈油仍跟涨乏力。油脂板块在夜盘因商品普涨而整体回升，但今日很可能因印尼取消棕榈油出口税而重回弱势。经过本轮暴跌，油脂市场泡沫成分有所释放，但外部市场仍未止跌，成本以及情绪传导仍是影响国内油脂市场走势的关键。国内油脂期货市场有望在棕榈油的领跌下保持低位震荡行情。风险提示：商品市场整体表现和国内油脂库存情况。

【原油】由美国、沙特等举办的“安全与发展峰会”于7月16日在沙特吉达闭幕，美国总统拜登本周的中东之行也到此结束。会晤上东道主沙特王储萨勒曼表示，沙特有能力将该国原油产能提升至1300万桶/日，但暂时没有额外的能力将原油产量继续提高。请注意，沙特此处强调的是原油产能而非产量。2020年3月的原油价格战证明，沙特阿美的应急供应能力临时能够达到1300万桶/日，但稳定产出最大只有1200万桶/日左右，且过去几十年间仅有一个多月实际达到这一水平。如我们此前分析，沙特等产油国客观上缺乏迅速增产的潜力，拜登此行未能取得实质性成果。原油市场在交易了宏观利空情绪之后，基本面供需偏紧的支撑犹存，至少眼下是不宜过度看空的。

【橡胶】天然橡胶当前的处境十分微妙。整体来看，由外围系统性风险引发的看空情绪主导市场，本次胶价暴跌超出预期。基本面表现平平，上游原料产出季节性稳定增长，下游汽车轮胎产销仍无起色，缺乏实质性的抄底条件。一直以来橡胶主要受低估值的支撑而较为抗跌，但宏观衰退预期下大宗商品普跌，橡胶自身的相对估值也在悄然变化。RU2209合约与非标现货的基差从小幅升水到平水再到贴水，我们不能一厢情愿地认为最后一定会回归，2019年类似的情况最终贴水500元/吨左右交割。虽然橡胶估值低位预期先行，但美联储后续一系列加息有待落地，橡胶金融属性弱势犹存。

（来源：中金期货）