原油：供应支撑强化需求延续弱势 高位震荡持续

行情回顾

10月份油价先在OPEC+会议的减产提振下上扬，之后在宏观悲观预期和拜登政府政治干预的压制下油价下挫，而后市场交易美联储加息节奏放缓预期，油价企稳反弹。

供应分析

OPEC+成员国基于内部利益的一致性表现出了长期的生产协作关系，尤其是2020年全球新冠疫情的爆发，OPEC+联盟的主动减产发挥了重要的托底作用。2021年之后随着疫情好转、需求恢复，OPEC+开始停止减产，开启缓慢增产之旅。

据彭博调查，9月OPEC原油产量2989万桶/天，上月份产量2966万桶/天，增产23万桶/天。随着OPEC开始增产，OPEC过剩产能递减，且过剩产能集中在沙特、阿联酋、伊朗和伊拉克这几个主产国。利比亚和尼日利亚等国受内乱影响，时不时0会产生供应中断风险。

10月5日第33次OPEC+部长级会议决定减产200万桶/日，并将减产有限期延长至2023年底。此次减产为2020年疫情以来最大减产。欧佩克+表示，欧佩克+将不再举行每月一次的会议，从现在开始每6个月举行一次部长级会议，每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，下一次会议将在12月4日举行。由于部分成员原油产量一直不及配额目标，这意味着部分成员国无需减产就可以满足新定配额，因此此次OPEC+减产仅对部分成员国有产量约束，对比8月份OPEC+原油产量，预计此次减产的实际产量约束约为100万桶/日。 

欧盟对俄石油及石油产品的禁运分别于12月5日和2022年2月5日陆续实施。根据彭博社监测的油轮跟踪数据，在截至10月21日的七天内，俄罗斯原油日出口量降至五周低点，距离制裁生效还有六周时间，欧盟对俄罗斯原油出口的制裁可能已经开始产生影响。与之同时施行的还包括价格上限，价格上限通过限制保险和航运来强制执行。美国官员可能会将俄罗斯石油出口的价格上限设定在60美元/桶以上，这一水平高于早些时候发出的信号。此前的讨论集中在把价格上限设定在40-60美元/桶。油价上限将导致更昂贵的运输和后期交货成本，可能导致俄罗斯暂时减产。俄罗斯将准备削减产量以抵消价格上限。

需求分析

美国CPI自6月份9.1%的高点见顶回落，美国9月CPI录得同比上涨8.2%，核心CPI录得6.6%，超出预期且远高于2%的目标通胀水平。欧洲9月CPI录得同比上涨9.9%，核心CPI录得4.8%.市场预计美联储官员将在11月会议上再次加息75个基点，届时可能会讨论是否以及如何发出12月进行较小幅度加息的信号。欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为连续第二次大幅加息75个基点。

美国10月制造业PMI初值49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位；10月服务业PMI初值为46.6，为2个月低位。欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，为2020年6月以来新低。欧元区10月服务业PMI初值48.2，预期48.2，前值48.8。

秋季炼厂检修降低成品油供应量，柴油和航煤的供需结构紧张支撑两者裂解价差维持高位，汽油需求走弱带动汽油裂解价差回落，整体炼厂利润较好对炼厂开工有一定支撑。后期经济走弱或使得原油需求支撑进一步弱化。

中国9月原油进口4024.2万吨，环比跌0.28%。2022年1-9月累计进口量37044.71万吨，同比跌4.34%。中国9月成品油出口为563.9万吨，8月为477.7万吨，环比增加18.04%。其中汽油、柴油和航煤分别出口66万吨、173万吨和123万吨，环比分别-41%、+108%和+58%。中国9月成品油净出口量较上月激增17%，至337万吨，为2021年6月以来的最高水平。9月份，加工原油5681万吨，同比增长1.9%，1—9月份，加工原油49726万吨，同比下降5.1%。成品油出口配额的下放或推动四季度原油加工量和原油进口量的进一步提升。据EA，四季度炼厂加工量或增加50万桶/日。

商务部正式下发第五批成品油、低硫船燃出口配额，总量为1500万吨。其中，成品油出口配额1325万吨，低硫船燃175万吨。今年以来，商务部已下发五批成品油出口配额，合计下发3725万吨，同比下降跌1%，与2021年发放量3761万吨相当。 隆众资讯从市场获悉，11月成品油出口计划量约为618万吨。其中汽油200万吨，环比10月计划上涨45%；柴油239万吨，环比10月计划上涨62%；航煤179万吨，环比10月计划上涨13.7%；成品油总量环比增长37%。对比去年11月实际出口量，汽柴煤也分别出现147%、299%、90%的同比上涨。

主要观点

供应支撑逐渐增强，11月OPEC+开启减产计划，供应或环比减少约100万桶/日；欧盟对俄罗斯制裁日期逐渐临近，且俄罗斯方面或以减产的方式应对价格上限，俄罗斯供应减量的风险逐渐显著；美国方面增产依旧缓慢，10月份大规模抛储结束后美国SPR释放量边际减少，且SPR释放空间逐渐收窄情况下拜登政府政府干预力量逐渐减小。需求方面，高通胀背景下经济放缓叠加流动性收紧压力持续，近期成品油炼化利润较高支撑炼厂开工，后期经济压力向下或拖累成品油需求，进一步降低原油需求支撑。整体而言，11月份之后供应支撑逐渐增强，需求或仍较疲弱，但供应减量幅度较强或使得原油供需结构向紧平衡方向演绎，预计11月油价仍高位震荡为主，布油运行区间参考90-100美元/桶。 

11月策略

高抛低吸，90-100美元/桶区间操作。

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