流动性不足 动力煤仍有较大下行空间

研报正文

市场要闻及重要数据

期货与现货价格：

截止上周五收盘，受现货加速下跌的影响，动力煤期货主力合约2205收盘价为707.8元/吨，周跌幅4.43%，但因流动性不足以及期现基差过大，并未出现急剧下跌。

现货方面，上周坑口与港口价格都加速下跌，受某大型企业外购大幅下降影响，截止到上周五，港口价格下跌至930元/吨附近，跌幅约100元/吨。

港口库存：

截止到12月24日，北方四港铁路日均调入量为165万吨/天，相较于17日增加4万吨/天，近期铁路批车相对宽松。

北方四港煤炭库存为1291万吨，较17日增加19万吨，其中秦皇岛港煤炭库存509万吨，较上周同期增加19万吨。曹妃甸煤炭库存为429万吨，相较上周同期增加5万吨。京唐港煤炭库存为172万吨，相较上周同期减少8万吨。黄骅港煤炭库存181万吨，相较上周同期增加3万吨。

电厂方面：

截止到12月23日，沿海八省重点电厂电煤库存3484.4万吨，库存虽然环比前期有所减少，但依然处于历史高位。可用天数为16.3天，日耗为214.4万吨，当前电厂应对后期到来的寒潮拥有绝对的信心，且供煤量213.3万吨/天的相对高位。

海运费：

近期无论是国内还是国际运价，都处于一个下跌的态势，尤其进入12月份之后，下跌有加剧倾向。

截止12月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2217点，相较于上周同期下跌162个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于806.85，环比下跌54.91个点，跌幅为6.37%。

图表数据

观点与逻辑

产地方面，进入12月份之后主产地受到环保与安检影响，产量开始有所下降。尤其是山西煤矿事故之后，主产地更是加大了对煤矿的安全检查与超产治理，但产量仍处于相对的高位，以鄂尔多斯为例，12月份的月均日产量266万吨，处于历史的绝对高位。

近期煤矿产量有进一步下降的趋势，一方面是由于煤矿完成年度产量而导致的收缩，另一方面是近期下游采购放缓而导致煤矿以销定产。产地价格近期一直处于下降当中，尤其是某大型企业外购大幅降价后，矿方心态更加悲观。

港口方面，近期港口贸易商受到某大型企业外购下降的影响，都在疯狂降价甩货，价格跌幅进一步扩大，下游电厂因库存较高，外加买涨不买跌的心态所使，还盘与报价差距甚大，成交甚少。

当前港口贸易商表示，后期价格有进一步的下行空间，虽然近期降温使得日耗升高，但产地的产量相对较高，以及产地价格不断下跌情况下，港口价格难有支撑。

进口煤方面，当前国内终端对1月份装期需求较高，但因货物资源偏紧，1月份装期价格坚挺。对于更远月的装期，国内终端则以观望为主。

据海关总署数据，11月中国进口煤及褐煤3505.2万吨，环比增幅30.1％，同比增幅198.03％。其中，11月份中国进口动力煤（其它烟煤和其它煤）最多，占全部进口煤炭的42.1%；褐煤排第二位，占比32.6%；炼焦煤第三，占比22.1%。

需求方面，当前受寒潮来袭影响，国内电厂日耗环比有所攀升，但同比依然为负。且后面面临春节以及奥运会等情况，日耗预计会有所下降，而且疫情也会带来突发的情况。

综上所述，当前煤矿处于相对高位的产量，日耗同比为负，且受到政策压制的情况下，煤炭现货价格难见回涨，后期依然有较大的下行空间，但因期货流动性不足，且贴水较大，因此我们建议谨慎偏空。

关注及风险点：煤炭保供政策的退出，日耗消费强度大幅超预期，宏观经济政策影响，煤炭进出口政策影响等。