LPG：国内供需驱动有限 关注外盘利好兑现情况

研报正文

基本面信息

1、外盘LPG价格继续回升，进口成本支撑边际走强

春节假期期间，外盘LPG价格同样有一定幅度的上涨。

1月31号沙特阿美公司公布了2月CP价格，丙丁烷均有明显上调。丙烷为775美元/吨，较上月上调35美元/吨；丁烷775美元/吨，较上月上调65美元/吨。

纸货方面，截至2月4日FEI丙烷掉期首行价格录得781美元/吨，相比节前涨幅为1.6%；与此同时CP丙烷掉期首行价格来到782美元/吨，相比节前上涨0.1%。

从外盘LPG价格回升的驱动来看，首先是油价反弹对PG价格存在提振效应，无论是从上游的成本端传递还是石脑油需求的替代性均利多于LPG市场。

此外，北亚以及美国等地寒冷天气对当地燃烧需求存在刺激，近期数据显示美国丙烷库存水平有所下降，国际市场丙烷供应并不宽松。

随着外盘反弹，我国LPG进口成本近期继续边际走强，对港口液化气价格存在直接利好，而国内业者心态也受到提振。

尤其在春节假期后随着运力恢复及市场下游进入补货周期，市场或更直接地反映来自国际市场的利好。

2、国内基本面驱动有限，PG仓单压力仍存

虽然在原油带动下，外盘CP价格以及纸货价格的边际反弹对国内现货价格存在利好，但从国内供需基本面来看，我们认为驱动仍然有限，节后国内现货价格存在一定上涨动力，但并不显著。

具体来看，就供应端而言，近期国内LPG产量整体呈现增加态势，卓创资讯数据显示1月国内液化气产量环比与同比上均有一定增长。

不过到了2月份，受春节长假的影响，部分炼厂装置有降负及停工现象，导致上游供应减少，同时由于运力受限，市场商品量或有所降低。

此外，2月底春季检修陆续启动，洛阳石化、海南炼化、北海炼厂均有检修计划。整体来看2月供应量有望略低于1月平均水平。

进口方面，由于春节的缘故近期到港量偏低，但从2月7日当周开始进口量存在大幅回升的预期。

需求方面，国内燃烧气消费仍处于旺季，不过在春节期间由于下游提前备货，且部分地区交通限行，市场运力不足，假期期间市场多消耗库存为主，这一部分需求预计在节后回升。

从化工端来看，整体需求表现仍面临一定压制因素，但基本盘仍然存在。

具体而言，对于PDH下游，持续低迷的装置利润不仅使得部分计划在2021年投产的新装置推后，对于现有装置的开工负荷也形成一定压力。1月份天津渤化、东莞巨正源还有海伟的PDH装置均进入停车检修，导致开工率边际下滑。

但值得注意的是，低迷的利润并没有对国内PDH行业以及原料需求造成大幅度的冲击，一体化的趋势使得即使在集中检修的背景下，国内PDH开工率仍能维持在70%以上的水平。而春节前后部分停工企业有望陆续开工，PDH开工率春节后有望再度回升至85%以上，进而支撑国内丙烷需求。

碳四方面，国内疫情的反复对汽油消费也存在一定利空，国内调油需求缺乏明显改善的动力。

此外，山东区内烷基化装置于27日开始陆续停工，据市场了解，停工企业预计涉及年加工能力为150万吨/年。预计山东烷基化装置开工率将下降15%左右，对国内醚后碳四需求形成一定利空。

库存方面，根据隆众资讯数据，截至1月底，华东LPG码头库存率为38.49，华南码头库存率则来到47.02，整体库存水平高于去年同期，尤其华南码头库存处在今年以来的高位区间，考虑到下周将还有一波集中到港，港口库存短期或面临一定压力，但整体程度预计可控。

观点总结

虽然在原油带动下，外盘CP价格以及纸货价格的边际反弹对国内现货价格存在利好，但从国内供需基本面来看，驱动仍然有限，节后国内现货价格存在一定上涨动力，但并不显著，整体或延续区间震荡格局。

就PG盘面而言，在现货端上涨空间有限的预期下，来自仓单的潜在交割压力仍然较为显著，现有仓单量高达9649手。考虑到3月份仓单将迎来集中注销，PG03合约面临的潜在压力不容小觑，对现货以及其他合约的贴水格局或持续甚至加剧，在当前位置下行风险要大于上行风险。

如果节后外盘利好兑现并带动盘面价格整体上涨的话，我们认为可以继续考虑逢高空PG2203合约的机会。

策略：中性，逢高空PG主力合约。

风险：原油价格反弹幅度超预期；PDH开工负荷超预期；烷基化装置开工负荷超预期；国内气温低于季节性均值；中东与北美出现意外断供事件