需求增量提前释放 原油仍维持高位

研报正文

消息分析

北京时间周二，俄罗斯宣布承认乌东两个争议地区——顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国独立，并有新闻消息称，俄军已经抵达这两个地区。

联合国安理会就此召开紧急会议，欧美各方表示俄罗斯侵犯了乌克兰的领土完整和主权，将对俄采取制裁。市场担忧俄罗斯原油天然气出口受到制裁，油气价格大幅上涨。

关于俄罗斯油气供应的占比情况：俄罗斯原油产量占比世界总供应的10%，净出口占全球贸易量的12%。俄油占欧洲原油进口量的29%，俄油占美国进口量仅3%。俄罗斯天然气产量占比世界总供应的20%，净出口占全球贸易量的19%。俄气占欧洲天然气总进口量的36%，美国不进口俄气。

由以上可以看出，俄罗斯油气对全球能源市场影响巨大，若俄罗斯油气一旦被制裁，油气供应减量将超过目前欧佩克闲置产能总量，是伊朗被解禁也无法弥补的，因此全球能源价格和通胀将大幅上涨。

另一方面，我们也可以看出，欧洲对俄罗斯油气依赖度极高，相比之下拥有页岩资源的美国对俄罗斯就不存在依赖性。

因此后续我们需要重点关注美国提出的制裁方案，欧洲因为能源依赖性的问题不太可能对俄罗斯采取能源制裁，因为没有其他国家能够弥补，包括美国的页岩油开采也是需要时间的，目前是来不及也不够量的。

从目前欧洲和美国公布的初步制裁方案来看，现在主要针对的是俄罗斯的企业或个人，以及针对乌东两个地区的全面制裁，完全避开了俄罗斯的能源行业，因此油价昨夜冲高回落。

并且俄罗斯能源结算从2019年就开始去美元化，改为欧元和人民币结算，因此金融制裁对其影响也非常小。虽然目前只是第一轮制裁方案，无法排除后续制裁升级的可能，但可以看到欧美对俄罗斯制裁缺少预案。

关于未来油气价格的走势，乌俄事件若没有升级，制裁仍然避开能源行业，目前油价中包含的风险溢价将会回吐，乌俄冲突将会常态化，情绪会慢慢减退，最终交易重心会再次回到基本面。

交易策略

目前原油的基本面的情况是比较健康的：

需求端，因奥密克戎的轻症和传播快的特性使欧洲和美国疫情提前见顶，海外全面解除封锁，成品油需求增量提前释放，并且北半球近期的严寒天气增加了燃油取暖和燃油发电的需求，使得炼油利润高涨，炼厂检修推迟，预计上半年需求端超预期。

供应端，欧佩克+部分国家产能有限导致实际增产量低于预期，并且严寒天气导致美国、利比亚、厄瓜多尔原油少量减产，使得一季度供应增量低于预期，二季度开始美国增产或加速释放。

平衡表经过调整后，我们预计上半年原油供需平衡略宽松的概率大（过剩少于50万桶日）。在库存水平极低的背景下，即使出现少量累库并不足以逆转油价，在出现连续大幅累库之前油价可能都将维持高位。

但是目前油价里面包含较高的地缘风险溢价，任何小概率事件带来的风险都非常高，单边不建议参与，可以考虑买宽跨式期权组合做多波动率。

天然气基本面更加健康，低库存，供应没有太多新增，北溪2开通无限期延迟，意味着今年全球供需可能仍然是淡季不淡，旺季更旺的情况。