俄乌冲突或加速能源政策转向 黄金下有支撑

研报正文

市场表现

沪金收403.22元人民币/克（0.24%），纸黄金收404.05元人民币/克（0.23%），黄金T+D收402.3元人民币/克（0.37%）。

市场消息

1.近日美联储多名官员表示后续可能多次加息50bp，其中不乏鸽派委员埃文斯；日本央行超宽松货币政策造成日元较大幅度贬值，央行表示将连续几日以固定利率购入国债维护收益率目标，市场干预令美元指数调整回落，黄金价格上行。

2.此前英美等国向乌输送火炮武器，为乌军在马里乌波尔与俄军交战提供军事援助。目前双方激烈交战，避险情绪波动较大，黄金下方有支撑。

逻辑观点

黄金市场在地缘政治及加息预期影响下震荡行情延续。

地缘政治方面，俄乌第五次谈判后取得的相对成果或被美欧否定。

一方面，乌一改昔日妥协态度，强硬表示其寻求加入北约的目标入宪，并强势与俄在乌东部集结军事力量对抗。

另一方面，拜登奔走国际社会，呼吁各方对俄在乌开展的特别行动作出“明确、统一的国际反应”，输送重型武器等，战局有拉长态势，避险情绪震荡走高。

此外，欧盟正在寻找能源进口的替代供应渠道，预计短期内战事不决，油价走高风险加剧，提振黄金。

政策方面，3月美联储会议纪要整体偏鹰，抗通胀决心较大。

加息上，未来单次或多次会议可能加息50bp；缩表上，每月缩减950亿美元（600亿国债+350亿MBS），3个月可能调整一次上限，但缩表高度不确定。

地缘政治上，俄乌冲突对美国通胀扰动高于经济。纪要对通胀仍将攀升、美联储货币政策可能快转之意提前与市场沟通，防止上演“缩表恐慌”。

基本面情况，3月美国非农数据强劲，服务业就业稳步回归带动消费主线由商品消费切换至服务消费，修复国内供应链，支撑经济复苏。3月CPI超预期0.1个百分点再创历史新高，同比增速8.6%。

但核心CPI低于预期，服装、娱乐、教育通信与信息技术服务环比走弱，服务类供给从疫情中恢复，支撑后续通胀及加息降温，数据公布后，通胀预期回落6bp。

但能源、食品及交通运输价格受俄乌局势影响较大，预计即便双方冲突后期缓和，对能源等基础价格及工资上涨影响较大，延长供应链正常化时间。

目前来看，3月CPI数据印证市场对供应链持续修复的预期，有利于通胀回落与加息降温。但俄乌冲突的外溢效应仍是通胀的边际扰动项。

总体上，短期内随着疫情影响趋缓、供应链修复，高通胀有待回落，黄金下行压力加大。但俄乌冲突的不确定性引发的避险升温和通胀上行风险利多黄金。

中长期来看，美联储紧缩政策令经济衰退风险加大，俄乌冲突或将加速全球能源政策转向，黄金有支撑。

重点关注：通胀、俄乌冲突及疫情。