原材料木片供应紧张 纸浆弱预期可能延后

研报正文

中国市场纸浆价格本周平稳中有小幅上升，与北美市场原木价格走势相反。彭博数据显示，北美原木的近月价格在今年3月冲击到一个20年来的历史次高点，直到10月7日收于近20年来的较低水平，距3月的高点下降幅度为69.4%，原木价格在周内基本维持平稳。同时国内纸浆价格并未见到回落迹象。

原木与纸浆价格分化或来源于纸浆原材料是原木产品的副产品。纸浆原材料往往来自于木片或者是小直径的原木。但是目前北美发生的Weyerhaeuser罢工可能会加剧木片供应的紧张。

因为这个公司在北美经营4家大型锯木厂。除去罢工本省带来的短时间冲击，长达几个月的趋势原因是因为对于木材的需求疲软。对于大型木材需求的减弱可能会让锯木厂削减木材的生产量，因此”边角料”的纸浆木片也会相应减少供给。

因此导致了锯木厂的主要产品价格和边角料木片价格的相反趋势。但是从历史数据看，原木的下游产品，例如家具等收到宏观经济影响更明确，但是纸类的产品的波动并没有那么剧烈。

因此，原木需求的疲软或许是锯木厂生产决策的决定性因素，而纸浆的原材料则被动的受制于原木行业的景气程度。目前下游需求的走势不同则暴露了供给端的矛盾。

本次木材下游走弱的原因很可能是来源于美国加息带来的后果——对于房地产市场的降温，顺带给家具市场降温。9月21日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3%至3.25%之间。这是美联储今年连续第三次加息75个基点。

从今年3月开始的美联储第一次加息开始，联邦利率上涨带来的是ZEW越策的经济景气指数下跌。同时可以看出，美国的新房销售数量开始回落，同时待售新房数量积累。

说明房地产市场受到了利率冲击，冲击传达到最终端的消费者和终端的销售。新房待售数量的升高和建材木材属灵保持平稳，两组数据印证的是冲击尚未到达基建，作证冲击是由短期的利率冲击引起。

同时美国家具的销售数据印证了批发商库存积累的逻辑，美元加息，给房地产市场降温，同时也抑制家具的需求，因此抑制原木需求，从而导致纸浆原材料木片供应紧张。叠加罢工和入冬季节因素，纸浆的弱预期可能需要延后。